【明報專訊】恒指昨日跌13點，收報22,866點，成交金額439億元。內地股市下跌，美股亦因伊拉克局勢緊張隔晚跌逾百點，但港股早在周一大跌，未有受到太大影響而繼續膠着，但國指沽壓較大，收市已跌穿周一低位。以圖論勢，恒指單日轉向後反彈動力不足，並且在接近保歷加通道底位出現「3連陰」，予人有頗沉重的下墜壓力，要小心向下突破的可能。萬科（2202）B轉H股首日掛牌表現不俗，升約7%，筆者覺得萬科極具中長線投資價值，但H股較A股溢價太多，幾個月後便滬港通，不妨等一等，這亦適用於其他中資股。
美債息急漲 反映通脹風險
伊拉克局勢相當不明朗，美俄歐中4大巨頭均按兵不動，反而伊朗表明正部署特別部隊幫助保衛巴格達、納傑夫和什葉派聖城卡爾巴拉，而敍利亞更空襲武裝部隊。局勢發展可以千變萬化，但布蘭特期油自上周四突破每桶115美元後，過去4個交易日跌了3天，事件或有重大的政治或軍事含意，但對原油和金融市場未必有太大影響。
至於美股隔晚急挫，媒體多將伊拉克局勢拉上因果關係，但筆者更關注美國2年期債息走勢。美國2年期債息在聯儲局議息會議後，因主席耶倫完全漠視通脹上升勢頭，甚至以「噪音」來形容，進一步強化當局超鴿派的立場，故會議後2年債息即時受壓。但跌幅不大跌勢亦短暫，隔晚更大漲0.036厘至0.494厘，跟9月初高位0.52厘僅一步之遙，說明投資者質疑當局低估了短期通脹風險。
對未來通脹看法主要分為兩派，伯南克、耶倫為首的相信潛在增長率下移，通脹動力弱利率難重回4厘；看漲的則以結構性失業為主，指出長期失業人士對經濟和通脹已無關痛癢，在短期失業率降至近4%後，過度刺激只會增加通脹壓力。論數據，現時全球僅歐元區通脹低迷，美英日新興市場皆趨升，暫時來看後者較正確。但亦要留意，市場同時亦罕有地追捧5年期至7年期債券，5年期債息跌穿1.7厘水平，中期通脹縱回升暫時亦未有失控之慮，至少市場是這樣想。
萬科AH股折讓幅度達24%
萬科由當年一家小微企業，經過近20多年努力成為房地產龍頭，且標榜不賄賂，純以市場手段經營發展，值得尊敬。摩通就兩大龍頭作了一個有趣的比較，由1994年1月至今，萬科和中國海外（0688）分別錄得4851%和1284%升幅，遠遠拋離同期恒指的275%。兩者同樣採取貨如輪轉的經營策略，高資產周轉率（0.3倍至0.4倍）、偏低的淨負債比率（約30%）。至於產品亦均以用家為主，但一來中海外走一、二線和中高檔路線為主，其他則分給中海宏洋（0081），萬科則比較全面，同時亦因純市場化手法經營，土儲質素難免略遜一籌，故中海外近年純利率貼近20%，萬科則一直在13%至15%水平徘徊。
假如反貪腐、簡政放權能逐步落實，中海外不見得會受到太大影響，但萬科中長期則有巨大提升空間，這可能是H股一掛牌，部分資金便進行換馬。筆者亦認為萬科是相當出色的企業，而集團的事業合伙人第六次增持萬科A後，已累計買入2.1億股，平均價為8.41元人民幣，可見管理層的信心。但最大的問題是，以港元計，AH股分別為10.1元和13.28元，前者折讓幅度達24%，而滬港通數月後便開通，無理由要吃這個眼前虧。這個問題，亦同樣會愈來愈困擾其他存在溢價的H股。
現正招股的鴻福堂（1446）反應熱烈，集團屬香港品牌，予人較大信心，而且集資規模約1.5億元，料易炒上，三來今後發展計劃頗為積極，在港開店數目會以高雙位數字增長。即使定價高達市盈率約20倍略嫌進取，但應無礙短期表現，建議現金認購。
[江宗仁 還看今朝]
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