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【明報專訊】恒指昨跌58點，收報23,257點，成交金額525億元。A股未獲納入MSCI指數，中資股變動不大，上證指升2點，可見5月至今升浪並非由此推動，憧憬落空亦影響不大。德國DAX指數歷史性地突破10,000點大關創新高，而道指距17,000點亦僅一步之遙，這些大位往往會引來淡友偷襲，執筆時DAX指數就曾跌約1%。歐美股市估值不低，波動指數又低迷多時，高位出現沽壓亦很正常，但中資金融股一來估值和表現相對落後，二來下半年多數強勢，若調整可趁低吸納。
《華爾街日報》日前報道，聯儲局對市場持續低波動性的狀况亦終於感到憂慮，恐慌指數（VIX）已有長達74周低於長期平均值，為2006、07年以來首見，投資者情緒相當自滿。另外，美國投資級別企業債與低風險公債間的利差也已縮小到1厘左右，利差愈低代表投資者風險胃納愈高，甚至願意承擔超過自身能接受的風險。
資金缺出路 緊抱持倉推高股債
全球主要央行相繼推出量寬，聯儲局又保證退市後仍不會加息，債價股價持續攀升。投資者並非不知估值漸高，但假如沽貨獲利，套現所得的現金又能往哪兒去？於是大家只能緊抱持倉，而各大央行新創造的流動性則繼續推高股市債市，VIX指數持續在低位徘徊。
德國DAX指數破10,000點關口後回落，難免激起見頂的感覺，但以印度SENSEX指數為例，借助大選消息，截至5月15日的5個交易日已大升7%，到16日曾單日先升1469點或6.2%，及後卻幾乎倒跌形成射擊之星，持貨者均爭相獲利離場，正常來說已見頂，或至少短期見頂吧！但指數此後卻從未低於5月16日低位，過去4個交易日均再創即市新高。在量寬政策出現轉向前，要股債持續下跌似乎是很困難的事，即使估值確實絕不便宜。
基金追貨活動近完成
至於中資股，國指由3月低位升了14.7%，而走勢最凌厲的要數內銀股，龍頭工行（1398）升了21%。宏觀來看，中國正面臨兩大下跌周期，分別是整體槓桿見頂回落，以及房地產進入跌浪，近月的回升主要是受到中央刺激力度不斷加強、環球流動性氾濫、以及估值過度低殘所致，屬大型下跌周期中的反彈浪。因此，筆者一直建議博內銀股回升，但附加一句愈升愈謹慎。
年初至今堅持看好內銀的瑞信就正面得多，指內地宏觀經濟穩定下來、內銀配股集資風險大減、平台貸違約風險降低，以及影子銀行的監管措施亦相當明確，基本面較之前改善。筆者覺得這些因素具說服力但並非重點，最緊要的是瑞信基於10大互惠基金數據，推斷市場截至4月仍低配（Underweight）內銀股多達9.5個百分點，基金經理有必要追貨。不過，5月低位至今工行升近14%，國指則只有7%，瑞信看法正確，但筆者擔心短期追貨活動亦已七七八八。
中資金融股下半年例強
工行今日除淨，過去5年中有3年在除淨後股價受壓，其後5天跌幅介乎2%至7.2%。這3年就是2011年至13年的6月份，均是中央政策處於收緊的時間，而2009及2010年中央政策偏重增長，除淨後分別升7.1%及4.5%。另外，過去5年的下半年，中資金融股指數表現4升1跌，由2009年起分別升18.4%、升7.8%、跌22.7%、升18.4%以及升19.7%，升的4年中央政策若非持續寬鬆便是先緊後鬆，而今年似乎仍是先緊後鬆的節奏，或許短期升幅已大有整固需要，但中資金融股下半年幾乎例強，可趁低吸納。
[江宗仁 還看今朝]
《華爾街日報》日前報道，聯儲局對市場持續低波動性的狀况亦終於感到憂慮，恐慌指數（VIX）已有長達74周低於長期平均值，為2006、07年以來首見，投資者情緒相當自滿。另外，美國投資級別企業債與低風險公債間的利差也已縮小到1厘左右，利差愈低代表投資者風險胃納愈高，甚至願意承擔超過自身能接受的風險。
資金缺出路 緊抱持倉推高股債
全球主要央行相繼推出量寬，聯儲局又保證退市後仍不會加息，債價股價持續攀升。投資者並非不知估值漸高，但假如沽貨獲利，套現所得的現金又能往哪兒去？於是大家只能緊抱持倉，而各大央行新創造的流動性則繼續推高股市債市，VIX指數持續在低位徘徊。
德國DAX指數破10,000點關口後回落，難免激起見頂的感覺，但以印度SENSEX指數為例，借助大選消息，截至5月15日的5個交易日已大升7%，到16日曾單日先升1469點或6.2%，及後卻幾乎倒跌形成射擊之星，持貨者均爭相獲利離場，正常來說已見頂，或至少短期見頂吧！但指數此後卻從未低於5月16日低位，過去4個交易日均再創即市新高。在量寬政策出現轉向前，要股債持續下跌似乎是很困難的事，即使估值確實絕不便宜。
基金追貨活動近完成
至於中資股，國指由3月低位升了14.7%，而走勢最凌厲的要數內銀股，龍頭工行（1398）升了21%。宏觀來看，中國正面臨兩大下跌周期，分別是整體槓桿見頂回落，以及房地產進入跌浪，近月的回升主要是受到中央刺激力度不斷加強、環球流動性氾濫、以及估值過度低殘所致，屬大型下跌周期中的反彈浪。因此，筆者一直建議博內銀股回升，但附加一句愈升愈謹慎。
年初至今堅持看好內銀的瑞信就正面得多，指內地宏觀經濟穩定下來、內銀配股集資風險大減、平台貸違約風險降低，以及影子銀行的監管措施亦相當明確，基本面較之前改善。筆者覺得這些因素具說服力但並非重點，最緊要的是瑞信基於10大互惠基金數據，推斷市場截至4月仍低配（Underweight）內銀股多達9.5個百分點，基金經理有必要追貨。不過，5月低位至今工行升近14%，國指則只有7%，瑞信看法正確，但筆者擔心短期追貨活動亦已七七八八。
中資金融股下半年例強
工行今日除淨，過去5年中有3年在除淨後股價受壓，其後5天跌幅介乎2%至7.2%。這3年就是2011年至13年的6月份，均是中央政策處於收緊的時間，而2009及2010年中央政策偏重增長，除淨後分別升7.1%及4.5%。另外，過去5年的下半年，中資金融股指數表現4升1跌，由2009年起分別升18.4%、升7.8%、跌22.7%、升18.4%以及升19.7%，升的4年中央政策若非持續寬鬆便是先緊後鬆，而今年似乎仍是先緊後鬆的節奏，或許短期升幅已大有整固需要，但中資金融股下半年幾乎例強，可趁低吸納。
[江宗仁 還看今朝]
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