負面因素已反映 汽車經銷股見底

【明報專訊】受市場擔心乘用車銷售放緩及銀根偏緊影響，汽車經銷股從高位回調不少。龍頭股正通（1728）、寶信（1293）及中升（0881）從高位最多曾跌40%、36%及35%。最近汽車股股價表現不錯，汽車經銷股又得唔得呢？


去年汽車經銷股業績遜預期主要受新車銷售差影響。正通、中升新車銷售收入只升7%及2%（寶信數據受合併燕駿影響所以不可比），新車銷售毛利率亦下跌0.7及0.2個百分點，令新車銷售毛利跌5%及3%。儘管市場擔心對正通及寶信貢獻最大的寶馬的銷售會受平治新車型周期的競爭，但首4個月華晨銷售仍按年升44%，而鐵西廠房投入生產，預計華晨銷售今明兩年仍能維持約30%至40%的高速增長。


售後服務料保持逾20%高增長

另外，售後服務業務增長仍不錯。正通、中升售後服務毛利去年有雙位數的增長，按年升21%及23%。毛利率方面，正通、寶信及中升售後服務平的毛利率均仍高達46%，遠高於新車銷售平均的5%。高毛利率的售後服務佔總毛利分別已達49%、55%及59%，平均為54%。就算新車銷售持續較弱，但管理層仍預計售後服務今年應該能維持20%至30%的快速增長。


估值方面，正通今明兩年的市盈率預期只有7及6倍，寶信亦只有9及7倍，均創了上市後新低；中升為11及8倍，距離上市後最低位亦只差8%左右。估值平並非足以推動股價，但當估值跌至極端的低水平，從統計學來講勝算便會非常的高。正通、寶信及中升今年的市盈率比中位數低57%、40%及36%，潛在升幅非常可觀。


市盈率跌至上市後新低

筆者認為汽車經銷行業的負面因素已充分於股價中反映。預計三大龍頭盈利增長今明兩年仍能維持雙位數，股本回報率有10%以上，明年高單位數的市盈率無疑是非常便宜。再加上銀根放鬆有對負債相對較高的正通及寶信有利。


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