【明報專訊】恒指升135點，昨日收報23,080點，成交金額718億元。大市突破悶局兼成交大增，可能是期指結算挾倉，但亦不能排除人民幣連跌兩日兼逼近低位，刺激市場再度熱炒降存款準備金率，而內銀股表現極佳，個別資源、機械設備亦相當搶鏡。筆者一直指中央不會在貨幣總量閘門上作出妥協，但亦提及一個變數，就是呆壞帳﹕一旦風險爆發，中央便要以寬鬆流動性環境，將影響減至最低，包括有序貶值、增加流動性來降低市場利率等。寬鬆將會是一個過程，從債市和匯市來看，過程已展開，但會否降準仍不好說。
內地樓市進寒冬 經濟動力轉換
中國經濟改革佈局的前期工作已基本完成，現已進入一個轉折期，同時面對着呆壞帳以及深化改革的風險與機會。首先，人民幣貶值成功趕走熱錢，4月外匯佔款僅1169億元，創8個月新低，人行已重新掌控貨幣政策主動權；影子銀行已成功受控，並且已定出疏導之法，包括再貸款、IPO、自發自還的準市政債、資產證券化、滬港通等。在經濟層面，樓市已步入寒冬，但鐵公基和製造業表現相對穩定，呈弱勢偏穩狀態，是經濟增長動力轉換中的必經階段。
經濟基本上已觸底或貼近底部，最大風險是樓市下滑引發的連鎖反應，昨日內地傳媒報道，監管機構向內銀提出警示，地方政府融資平台債務風險總體可控，但同時也存在一定的風險隱患，其中之一為部分地方因地價、房價漲幅回落，償債壓力較大。
第3季屬違約呆壞帳高峰
根據野村報告，今年有3個信託償還高峰期，分別是首季的6940億元、5月的1400億元，以及第3季的1萬億元。2013年下半年土地和物業銷售皆不俗，首季過關無難度；5月感覺開始吃力，中央已加大流動性供給。當土地和住宅銷售下滑了3、4個月後，第3季就是違約和呆壞帳見真章的時間，特別是影子銀行已關門，未能去貨回籠資金便很快出事。
悲觀的話，這是一個可能大跌的時機，故本欄日前亦指內銀正「落雨收遮」。但中央至今的部署一直領先形勢，近日財政部發《關於進一步加強財政支出預算執行管理》，明確要求地方政府加快資金支付進度，發揮好財政對經濟增長的拉動作用。這種公開要求地方政府「使錢」的立場，是習李上台後首見。此外，人民幣突然向下突破，若是新跌浪的起點，則今後必會輔以更為寬鬆的貨幣環境，甚至是降存準，故昨日港交所（0388）向上突破，南方A50（2822）成交量亦大增，資金正偷步炒政策加碼刺激。
資金偷步炒政策加碼刺激
從另一角度看，當前環球流動性氾濫，就算是處於政變中、首季經濟負增長的泰國，股市年初至今亦升了8%，僅中港股市獨憔悴。相對於各地股市已頗充份反映利好消息，現在環球對中國經濟的觀感依然很差，仍是避之則吉。若6至8月利好政策密集出台，資金會否從已偏高的其他地區流向最低殘的中國？
[江宗仁 還看今朝]
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