【明報專訊】鄧紫棋自「我是歌手2」後爆紅，筆者亦不自覺地成為了粉絲，特別喜歡聽《泡沫》、《存在》、《你把我灌醉》、《龍捲風》及《Fallin'》。但當每次聽着《泡沫》的時候，腦海中就會浮現復星醫藥（2196）出來（唔好意思誇張咗少少！）。筆者於4月1日〈復星醫藥估值現泡沫〉就以睇好復星醫藥的花旗分析員的估值模型為例，醫院業務的市盈率估值（明年超過60倍）比互聯網更高，所以當時寫了一句「復星醫藥的估值正如鄧紫棋於『我是歌手2』第1期所唱的歌——《泡沫》」。股價從3月12日高位30.95元已回落了16%。跌夠未呢？
收購萬張病牀目標 不切實際
為什麽筆者特別強調復星醫藥是泡沫，而互聯網卻未有以此來描述呢？原因是互聯網公司主要的經營指標（KPI）經常高於管理層的指引，而且是在高基數的前提下，即是說互聯網的基本面是OK的而且「交到數」，只是股價走得太前。至於醫藥股，筆者經常強調行業風險不小，而且今年增長非常大機會出現放緩；醫院概念好聽，但改革絕不容易而且需時甚長。復星醫藥的病牀數目指引就更加是「不靠譜」，過去3年共購入5家醫院，共約3000張病牀（而且全都不是全資擁有，以權益計只有約1900張），明年目標卻要翻2倍至累積10,000張。假設未來復星醫藥的收購級別與過往一樣全為3甲及2甲，以全中國接近7600家醫院及約為300萬張病牀數量計，即每間醫院病牀約為400張牀，代表復星今明兩年要買接近18家醫院。
眾人爭奪 醫院愈來愈貴
另一個挑戰是現在「阿茂阿壽」都話要買醫院，醫院的收購價一定會愈來愈貴。4月15日的事例正正印證這一點：復星醫藥（2196）公布，原本復星醫藥的財團會以每股19.5美元私有化美中互利（Chindex），但突然間有「程咬金」願意以每股23美元私有化，比復星醫藥出價高18%。雖然美中互利只有300張牀，但反映現在買醫院並不容易。
《泡沫》其中有二段歌詞，前段是「陽光下的泡沫，是彩色的，就像被騙的我，是幸福的」；後段卻是「全都是泡沫，只一剎的花火，你所有承諾，全部都太脆弱」。對於復星醫藥10,000張病牀的承諾，不知道讀者有否共鳴呢？
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