【明報專訊】中資股上周在萬點關口整固，表現遜於恒指，後者升勢主要靠濠賭股推動，股王騰訊（0700）再「落難」，大反彈過後，全周計又再跌近2%，資金由動力股轉投國策股已是無法扭轉的趨勢，前者料只能在高位反覆，個別欠缺質素的更向下突破，國策股則明顯進入上升周期，可逢低吸納。論大環境，摩通新興市場貨幣指數繼12年中後再次出現大型底背馳，整體狀况仍有進一步改善空間，特別是歐洲央行勢將推出量寬，以及中國經濟開始看到局部曙光，國指本周有望向上突破。
歐央行勢推量寬
由3月中起，新興市場全面回暖，股市升、債息跌、匯價強。論基本因素，本欄早前引述野村指外債水平還低於20年平均水平，過去3年匯價一浪低於一浪，雖然其間引發兩場小風波，但均是有驚無險，受影響的國家亦愈來愈邊緣化，由第一波的印尼、印度，到今年的阿根廷、土耳其等，核心的金磚四國、墨西哥、東南亞等所受影響輕微。
外圍方面，美聯儲退市早被新興市場消化，耶倫失言提早加息亦已補鑊，而歐洲央行一如預期未有行動，但量寬基本上呼之欲出。歐洲央行行長德拉吉稱，通脹長時間處於低水平，加劇通脹預期下滑的風險，央行已在會議上討論過量寬，並未有置之不理，又特別提及歐洲融資主要依靠銀行貸款，與美國多從市場直接融資有別。如此詳盡地談及量寬，已非單純「出口術」打壓歐元匯價，歐元兌美元曾失守1.37水平，創3月以來最低，而西班牙5年期國債息率較美國同期利率亦更低。
港股方面，上周中資股表現一般，但考慮到前一周急升了6.1%，在高位先行整固亦很正常。內地年初至今的經濟數據幾乎全遜預期，就算3月份官方PMI回升至50.3，評論還是以3月份經濟活動依然低迷、多項分類指標上升動力不足為主，強化了經濟下行的說法。
PPI跌勢放慢 水泥板塊呈強勢
不過，中國實體經濟最核心的問題是產能過剩，這於金融市場則體現在負債過高，是一個硬幣的兩面，結果則是PPI持續下滑以及銀行呆壞帳風險上升。PPI按年變幅已連跌24個月，論變速，在過去兩年已3次加速下跌。2012年首9個月，PPI跌了4.3個百分點，2013年首5個月跌了1.3個百分點，到本輪則用了5個月才跌了0.7個百分點，跌勢明顯是一浪弱於一浪，或反映去庫存終於進入尾聲。
事實上，今年中資股表現最佳的水泥板塊之所以強勢，主因是產能過剩問題快將解決。自2010年起全國就停止批出新項目，2014年過後，全國就不再有新產能投產，再加上淘汰落後產能，產能更是買少見少。供求關係大逆轉，行業盈利勢將進入持續上升周期。只要持續限新汰舊，其他行業遲早步入供需轉捩點，而PPI跌勢趨弱，相信亦反映更多行業走到黑暗的盡頭。
[江宗仁 還看今朝]
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