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【明報專訊】復星醫藥（2196）自上市以來並非投資者追捧的對象，但近半年卻變身為基金愛股。無他，Under-owned、PE低（之前）、市值夠大、最重要是其醫院概念。究竟現在市場對它的預期如何？
可以睇一睇花旗上周的報告，將評級上調至「買入」。盈利增長預測為今明兩年13%及12%，完全是平平無奇，然而今明兩年的市盈率卻已達23倍及21倍（為報告出街上一日收市價29.35元計；現價則為21倍及19倍），無論以PE、PB或PEG來估值都係貴。咁究竟花旗用什麽邏輯訂下目標價38元，即今年目標30倍PE呢？花旗先計算兩個公平值（Fair Value），一個是保守的下限，另一個是進取的上限。下限基於加總估值法（Sum-of-the-parts），公平值為港幣676億元，即每股港幣30.1元。上限方面，非醫院部分的公平值為640億元；至於醫院部分的公平值為384億元，因此總公平值為1024億元，即每股45.6元。
花旗對其醫院業務超樂觀
最精彩的地方是，究竟醫院部分的盈利是多少呢？花旗預計病牀數目於明年達8000張，每張病牀的收入為人民幣369,000元，淨利潤率為15%，因此以這些假設明年盈利應為人民幣4.43億元。讀者可以自己算出來，明年市盈率為68倍！互聯網股中明年市盈率最高的優酷（YOKU.US）亦只有51倍，而去年的互聯網股王唯品會（VIPS.US）亦只有34倍而已。
根據彭博的數字，今明兩年盈利是倒退9%及增長14%，但市盈率高達26及22倍。就算用全條街最樂觀的花旗數字，市盈率仍達21及19倍，但盈利增長今明兩年亦只有13%及12%，PEG達1.5倍，仲高過互聯網股多多聲。最後筆者用加總估值法，核心業務（剔除醫院）、醫院、國藥及其他收益（主要是旗下IPO套現），經營盈利貢獻分別為34%、7%、24%、29%，假設合理PE為16倍（行業龍頭2成折讓）、31倍（參考鳳凰（1515）PE）、14倍及13倍（整個醫療板塊PE），今明合理PE為18倍及15倍，即彭博的PE比合理值貴41%，就算花旗的數字亦比合理值貴16%至24%！留意筆者已經好Generous沒有給上Holding Company Discount呢。筆者認為，復星醫藥的估值正如鄧紫棋於《我是歌手2》第1期所唱的歌——《泡沫》。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
可以睇一睇花旗上周的報告，將評級上調至「買入」。盈利增長預測為今明兩年13%及12%，完全是平平無奇，然而今明兩年的市盈率卻已達23倍及21倍（為報告出街上一日收市價29.35元計；現價則為21倍及19倍），無論以PE、PB或PEG來估值都係貴。咁究竟花旗用什麽邏輯訂下目標價38元，即今年目標30倍PE呢？花旗先計算兩個公平值（Fair Value），一個是保守的下限，另一個是進取的上限。下限基於加總估值法（Sum-of-the-parts），公平值為港幣676億元，即每股港幣30.1元。上限方面，非醫院部分的公平值為640億元；至於醫院部分的公平值為384億元，因此總公平值為1024億元，即每股45.6元。
花旗對其醫院業務超樂觀
最精彩的地方是，究竟醫院部分的盈利是多少呢？花旗預計病牀數目於明年達8000張，每張病牀的收入為人民幣369,000元，淨利潤率為15%，因此以這些假設明年盈利應為人民幣4.43億元。讀者可以自己算出來，明年市盈率為68倍！互聯網股中明年市盈率最高的優酷（YOKU.US）亦只有51倍，而去年的互聯網股王唯品會（VIPS.US）亦只有34倍而已。
根據彭博的數字，今明兩年盈利是倒退9%及增長14%，但市盈率高達26及22倍。就算用全條街最樂觀的花旗數字，市盈率仍達21及19倍，但盈利增長今明兩年亦只有13%及12%，PEG達1.5倍，仲高過互聯網股多多聲。最後筆者用加總估值法，核心業務（剔除醫院）、醫院、國藥及其他收益（主要是旗下IPO套現），經營盈利貢獻分別為34%、7%、24%、29%，假設合理PE為16倍（行業龍頭2成折讓）、31倍（參考鳳凰（1515）PE）、14倍及13倍（整個醫療板塊PE），今明合理PE為18倍及15倍，即彭博的PE比合理值貴41%，就算花旗的數字亦比合理值貴16%至24%！留意筆者已經好Generous沒有給上Holding Company Discount呢。筆者認為，復星醫藥的估值正如鄧紫棋於《我是歌手2》第1期所唱的歌——《泡沫》。
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