中信泰富「蛇吞象」 未見吸引／文：江宗仁

【明報專訊】恒指昨日跌53點，收報21,843點，成交金額881億元。美國動力股急插，港股這邊亦出現恐慌拋售，但大市相對平穩，國指更先跌後升。中信集團「借殼」上市，至今的資料只有每股作價，但總作價和估值皆不清楚，故這一刻難以判斷中信泰富（0267）是否值得買入，但就昨日市傳會向主權基金配股集資，感覺上吸引力一般。不少港人的愛股中銀香港（2388），業績並未走樣但派息大減，由於相當多股東全因貪其穩定股息，這個突如其來的變動自然引發拋售。江宗仁


騰訊3日跌了11%，較高位跌近20%，不少股份更出現洗倉，現價較52周高位跌逾30%的亦有564隻，當中84%是市值50億元以下、過去半年最受散戶歡迎的熱炒股。昨日出現不問好醜只求拋售的情况，聽說坊間有不少斬倉盤，就算一直股價穩健的環保和醫藥龍頭亦顯著下跌。


以圖論勢，動力股多數已跌穿保歷加通道底部，通道亦已開口擴闊，這種情况往往是人踩人的市場，一般2、3天便會跌出底部。但經此一役，無論是基金還是散戶的資產淨值都損傷不少，要再培養出炒賣氣氛需要一段時間。另外，過去6個月投資者一面倒側重於動力股，股災過後，一來淨值減少，二來抵押品價值亦降低，會直接削弱買入傳統藍籌國企的力量。


業務多已上市 缺幻想空間

中信集團借中信泰富整體上市，券商有不同解讀，有的指後者當年「捱義氣」，代國家買入澳洲鐵礦石，現在由母公司注資來拯救，有的說是央企改革的序幕。無論如何，從投資角度出發，以暫時的資訊來看，未見吸引力。


作為大型央企，理應以IPO的方式上市，這樣較有體面，現借道子公司注資，分別在於速度，似是要趕着集資似的。此前和黃（0013）選擇快速出售屈臣氏股權，亦不願多等數月才招股上市，筆者估計大家都對後市有保留。


第二，中信集團的業務多已分拆上市，例如最重磅的中信證券（6030）、中信銀行（0998），連同中信大錳（1091）、大昌行（1828）等中小型企業，可分拆的都基本上已上市。集團業務相當透明，估值亦一清二楚，現在借殼上市，最終估值作價都不能太離譜，太低會惹賤賣國有資產的罵名，太高反應自然欠佳。復牌後一次過重估完結，便缺乏幻想空間。


中銀雖「失息」 價殘料有支持

第三，若說是推進央企改革，但整個交易通告都沒有提及這與改革有關，交易理由主要是提高集團融資能力，同時連記者會亦欠奉（可能與趕時間、很多事情尚未確定有關）。反觀明刀明槍地搞改革的中石化（0386），先透過媒體宣傳，冀引入民資進行改革，再到業績會由董事長傅成玉親自介紹，指集團的3萬多個加油站實有巨大發展潛力，媒體就不斷報道指或引入阿里巴巴，改革和發展方向相當明確，並且定出6月底前完成，有計畫有時間表。再說，昨日市傳中信系最終會引入淡馬錫等主權基金，但這些只屬被動式投資者，對於提升效率和進一步發掘潛力，助益相對有限。


中銀香港（2388）業績與預期相若，但股息大減，派息比率降至48%，指引亦由60%至70%，降至40%至60%，令以收息為主的基金不滿，引發拋售。背後原因是資本比率快速消耗，由2012年的12.3%降至10.6％。股價調整過後，現時股息率為5.5厘，與過去平均水平相若，預測市帳率為1.36倍，是除了2008年金融海嘯以外最低。除非今後呆壞帳急升，否則應開始見支持。


[江宗仁 還看今朝]