聯儲局 奪回加息話事權

【明報專訊】「加息」在經濟社會就像禁忌一樣，人人聞之色變，避之則吉；甚至有人視它如牛鬼蛇神，認為加息只會拖經濟發展的後腿（因為加息後伴隨而來的往往是經濟收縮）。偏偏美國正在嘗試打破這種禁忌，要證明加息代表國家經濟有希望。


此話何解？只因為美國背負着超過17萬億美元的債項。筆者早就認定，美國人並不打算（亦不可能）償還這筆債務。但任由聯邦政府的負債無止境地膨脹，意味聯儲局的超低息政策亦要配合無止境地延長下去；因為聯儲局任何容許利率趨升的舉動，勢必加重聯邦政府的債息負擔，遲早引爆美債信心危機。


耶倫拆去失業率加息門檻

聯儲局主席耶倫上周的講話，可謂發人深省。市場只懂抓着她的「退市後6個月加息」一句說話不放，並不了解她說話背後更深層的意義。正如筆者在大氣電波所講，耶倫上周議息會議，拆去失業率這道加息門檻，已經成功奪回「何時加息」的話事權。即使今年10月完成退市，並不代表明年4月一定要加息，因為即使屆時通脹水平觸及2％（可能性其實微乎其微），耶倫仍有權搬出任何理據，堅持就業市場復蘇進度未符預期，以押後加息的時間表。


聯儲局要落實加息，首要條件其實是重建市場對美債的信心；至於刺激經濟復蘇，其實也是重建美債信心的手段之一。因此，聯儲局何時加息，決定權實際上不在聯儲局，而在聯邦政府，因為只有財政穩健，才能降低對舉債的依賴，進而減慢繼而停止債務的膨脹，方可重建市場對美債的信心。


奧巴馬很明顯正在努力理順財政，成敗的關鍵，一方面在於經濟復蘇勢頭，因為關乎稅收多寡；另一方面則在於降低政府財政對舉債的依賴。財長傑克盧曾經講過，將會逐步降低對短債的依賴，而早前財政部正式拍賣一批兩年期浮息國債，便是整套部署的重要一步。


明年春季前 難有加息條件

只可惜，目前美國國內生產總值規模仍未夠大，不足以把財赤對GDP比例和債務對GDP的比例降至令人滿意的水平；聯邦政府財政要擺脫對舉債的依賴需時；加上聯儲局資產負債表中美債的比例龐大（超過3萬億美元），加息只會令聯儲局面對更嚴重的資產減值，但持續退市又進一步削弱美債的吸引力。以上種種因素皆打擊投資者對美債的信心。如果美債乏人問津，聯儲局還憑什麼條件加息？如要在明年春季以前，滿足以上條件營造加息環境，難度甚高。


所以，聯儲局落實加息之日，反而是美國經濟中興之時，屆時美股將受惠於美國正面的經濟前景；美債則受惠於美國政府健全的財政；美匯更加不在話下，受惠息差因素，成為吸引國際資金流入的大磁石。


別國怕美加息 吸走資金

只要明白聯儲局「加息」背後所反映的強大經濟正能量，「加息」對美國人來講其實不再可怕，反而求之不得。不過，對於國際社會來講，美國加息依然是牛鬼蛇神，因為怕美國加息的吸資效應，成為摧毀別國經濟的力量。


冠一資產管理 首席策略師

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