午言﹕論人民幣中短期走勢

【明報專訊】中國人民銀行3月15日宣布將外匯市場人民幣兌美元的匯率浮動幅度由1%擴大到2%，即人民幣的交易價格可以在當日央行定出的兌換美元中間價上下2%的幅度內進行浮動。在翌日3月16日的外匯交易中，市場迅速做出了反應。雖然人民銀行將中間價較上日調高了25點子，人民幣開盤後仍然單邊下跌，收盤走弱279點子，收報於6.1781。


投機套利 頭寸損失嚴重

踏入2014年時，鑑於人民幣資產較高的實際利率，以及中國相對仍然強健的經濟數據，市場看多聲一片，眾多對冲基金和投機資本都有重倉人民幣升值頭寸，3個多月下來，這些短期投機資金大都損失慘重，周一人民幣交易便有大量平倉止蝕賣盤。市場現在對人民幣短期走勢的看法也全面反轉。巴克萊銀行預料人民幣一個月跌至6.20水平。瑞信則預計數周內就將貶值到6.22水平。


那麼人民幣即將面臨大幅貶值的風險嗎？中國央行的這一舉措意味着管理層什麼樣的考慮？人民幣到底是要升值還是貶值呢？

短期內匯率將會繼續走弱

人民幣匯率在近幾個月的貶值走勢主要是受央行政策導向的影響。央行也非常清楚擴大交易波動區間後，人民幣會走弱。如在2012年4月16日，央行公布將人民幣交易波動區間由0.5%擴大至1%後，人民幣便貶值了接近1.5%，7月才開始重拾升勢。背後的主因是匯率的雙向波動增加，擴大了套利投機資金的風險，短期直接減少了投機資金的流入，加上短期止損盤、長期獲利盤的流出，交易上人民幣賣盤湧現。這次也不例外。


當然，這次人民幣貶值的背後還有近期中國經濟增長走弱的因素。剛剛公布的中國工業增加值由去年12月的9.7%下降到2月份的8.6%，是5年最低值。零售消費增長也由12月的13.6%下降到2月份的11.8%，是10年最低值。其他固定資產投資，匯豐採購經理指數等經濟數據也都明確顯示中國經濟增長在放緩。有中國經濟學家估計第一季度的GDP可能只有7.2%，低於李克強總理剛剛在兩會提出的7.5%目標。央行可能通過下調存款準備金來刺激經濟增長（個人認為可能性不大，且刺激經濟的效果也成疑）。如果這樣，人民幣短期將更加快速地貶值。


正如上文所言，人民幣匯率主要受央行政策影響。央行近年來政策是一貫的，就是推進人民幣可兌換和資本帳戶開放、推進人民幣國際化。央行的一些官員也已在公開場合表明：如果人民幣大幅劇烈貶值，或長期持續貶值，會損害人民幣的國際地位，和推進人民幣國際化的目標背道而馳。由此可見，央行有意願在中長期保持人民幣穩定或小幅升值。那麼央行有沒有這個能力呢？答案是顯然的。中國坐擁超過3.8萬億的外匯儲備，央行和中國政府的行政管控能力絕對世界最強，人民幣也遠遠未達到自由兌換的流通程度，這些因素和條件都給央行調節人民幣匯率的能力提供了強有力的保障。


力保國際地位 中期穩定

此外，儘管現在中國的經濟增長大幅放緩，出口貿易遭受了人民幣長期升值的打擊後，中國的經常帳戶順差仍然保持在GDP的2%左右。這些都將在中期（未來1年左右）繼續支撐人民幣匯率。綜上所述，人民幣在中期持續貶值，劇烈貶值的風險微乎其微。預計在中期將保持穩定甚至有小幅的升值。


作者是香港對冲基金投資總監