騰訊業績遜預期 金軟更值博孆憛G江宗仁

【明報專訊】恒指昨日跌14點，收報21,568點，成交金額642億元。面對一宗接一宗的違約、爆煲事件，當前的主流看法是持有現金，等待中國爆發金融危機，屆時便可低位買貨。內地經濟持續下滑，PMI數據亦顯示轉型遠未成功，樓市轉弱亦屬不爭的事實，再加上人民幣貶值，這種想法相當合乎邏輯。然而股市暫時表現卻不怎麼恐慌，績優的動力股仍備受追捧，投資者根本無視高估值，風險胃納相當大，毋須過早恐慌。騰訊（0700）業績略遜預期，但上季收入按年增長升40%，按季亦升9%，今日若有沽壓是分段吸納的機會，另業績勝預期的金山軟件（3888），逢低吸納勝算亦高。


內地債務違約、企業爆煲有系統化迹象。據報道，興潤死因之一是高價買地後價值腰斬，2010年初以6.6億元人民幣買入奉化一幅地皮，折合每平米7852元，最近附近的地價已降至3204元，4年蒸發了3.9億元；另一是走高檔路線，例如爛尾的桃源府邸，每棟原計劃售價介乎560萬至3000萬元，這明顯與縣級市購買力完全脫節。當資金鏈近乎斷裂，便鋌而走險借入高利貸，最終爆煲便一鑊熟。


內房首爆煲 大市未算恐慌

興潤的經歷和發展模式，在全國中小型開發商相當普遍，房地產相關的鋼鐵、水泥等建材，亦隨時因壞帳被拖進深淵。撇除貸款、債券不談，單是房地產信託，今年到期量就達到6335億元，地方政府救得幾多？故投資者等待大規模違約出現亦很合理。


但市場恐慌嗎？內銀、內房、鋼鐵等股份表現確實一般，但也不至於像過去幾年炒崩盤時的暴瀉（碧桂園（2007）除外）；中國5年期違約掉期價差穩定；2年期回購利率跟2年期國債息率差價今年急增，最新約85點，較今年高位1.2厘回落了。筆者覺得整體狀况惡化中，但目前並未到崩盤或全面拋售階段，不足以影響動力股的高追氣氛。


騰訊收入增長不俗，但成本壓力頗大，純利按季僅升1%。本季還有「打的」大戰，隨時燒錢達10億元，短期業績不利股價。究竟市場會因收入增長而收貨，還是純利再次欠佳而拋售，實在很難估，去年就多次先跌後升再展升浪，但中央對互聯網金融、支付等方面的取態於兩會後完全轉軚，若今市向好亦不應高追，宜吸勿搶。


金山軟件反而更為搶鏡，去年純利急增55%，勝預期，即使2014年預測市盈率逾35倍，直逼騰訊級別，但資金依然毋懼繼續高追。金軟旗下遊戲業務仍以網遊為主，但去年收入仍升29%，第四季亦升20%及按季升6%，遠勝同業，可見集團開發和吸引用戶付費的能力，今年將進軍手機遊戲，料會藉姊妹公司小米的手機熱賣而獲益不少。另外，金軟旗下應用軟件下載用戶數以億計，個別程式的用戶量更僅次於facebook及Whatsapp，憑此強大的用戶流量，既能掌握用戶喜好及數據，亦可藉此渠道作為其他程式及產品的推廣平台。集團在移動互聯網的增長潛力仍然相當大。


金軟擁小米概念 前景亮麗

就估值來看，今年預測逾35倍直迫騰訊，短期內要大幅重估的機會相對有限，應不會超過10%。但往前看，一來有小米概念，二來金山坐擁以億計的用戶，最終能開發出的商機和利潤實不宜低估，再計及金山雲的發展速度驚人，用戶忠誠度更高，中長線前景相當亮麗，是逢低必買之選。


[江宗仁 還看今朝]