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【明報專訊】近月醫藥股續受熱炒，很多市值稍為過百億的公司，今年市盈率動不動都過20倍。筆者12月提及利君（2005；見2013年12月20日《利君股價未反映基本面》、2013年12月24日《利君估值平增長快 潛在回報40%》），股價表現不錯。那麼，仲有冇唔貴得嚟，條數又唔錯嘅醫藥股呢？
聯邦製藥（3933）是原料藥生產商，產品為抗生素類相關產品，由上游（中間體，Intermediate）、中游（Bulk，原料藥）至下游（Finished Products，制劑）均有參與。主打產品為青霉素類（Penicillin-type）產品，亦有生產頭孢類（Cephalosporins-type）產品。主打是前者，市場份額達60%左右之多，而後者，聯邦則只是其中一個生產商，並沒有什麽優勢。所以，筆者集中討論青霉素類相關產品。青霉素類的上游、中游及下游產品分別為6-APA、半合成青霉素類（Semi-synthetic Penicillin-type）及阿莫西林（Amoxicillin）。
曾因中央打擊抗生素 需求受壓
聯邦過去幾年大幅增加上游中間體6-APA的產能，2015年的產能水平預計將會差不多是2009年的2倍。市場對聯邦股價一致睇淡，因為自2011年開始，中央打擊抗生素濫用，令需求下降；但另一方面，聯邦的6-APA產能卻同時間釋放出來，需求降、供應增，結果整個青霉素類供應鏈的利潤率大幅下滑——毛利率由2010年下半年最高峰時的44%，大跌至2012年上半年最低的27%，去年上半年則回升至31%。由於這些原料藥產品完全是成本上的競爭，聯邦原本打算於內蒙大幅增加低成本的產能（使用生產較低的最新生產方法，加上內蒙電力成本低），以此進一步拉闊跟競爭對手的成本差距，亦無可厚非，但時機不對。去年可說是聯邦的低點，錄得過去10年首個虧損（雖然剔除一次過項目核心盈利仍然是正數的）。
篇幅所限，下回再續。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
聯邦製藥（3933）是原料藥生產商，產品為抗生素類相關產品，由上游（中間體，Intermediate）、中游（Bulk，原料藥）至下游（Finished Products，制劑）均有參與。主打產品為青霉素類（Penicillin-type）產品，亦有生產頭孢類（Cephalosporins-type）產品。主打是前者，市場份額達60%左右之多，而後者，聯邦則只是其中一個生產商，並沒有什麽優勢。所以，筆者集中討論青霉素類相關產品。青霉素類的上游、中游及下游產品分別為6-APA、半合成青霉素類（Semi-synthetic Penicillin-type）及阿莫西林（Amoxicillin）。
曾因中央打擊抗生素 需求受壓
聯邦過去幾年大幅增加上游中間體6-APA的產能，2015年的產能水平預計將會差不多是2009年的2倍。市場對聯邦股價一致睇淡，因為自2011年開始，中央打擊抗生素濫用，令需求下降；但另一方面，聯邦的6-APA產能卻同時間釋放出來，需求降、供應增，結果整個青霉素類供應鏈的利潤率大幅下滑——毛利率由2010年下半年最高峰時的44%，大跌至2012年上半年最低的27%，去年上半年則回升至31%。由於這些原料藥產品完全是成本上的競爭，聯邦原本打算於內蒙大幅增加低成本的產能（使用生產較低的最新生產方法，加上內蒙電力成本低），以此進一步拉闊跟競爭對手的成本差距，亦無可厚非，但時機不對。去年可說是聯邦的低點，錄得過去10年首個虧損（雖然剔除一次過項目核心盈利仍然是正數的）。
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