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【明報專訊】上周一指出歐美股市升、新興市場升、美債息亦升，與典型的復蘇極為相似；一周下來，各地區PMI表現強差人意，但股市和債市皆能原地踏步，投資者在應該憧憬政策轉寬鬆而買入，還是經濟表現差而沽貨之間感到猶豫，整體市况就是反覆。觀乎資金仍對炒消息、追異動股樂此不疲，市况不至於太差，而情况說明現階段貨幣政策較基本因素更具影響力。
上周各地區的經濟數據均遜預期，匯豐2月份中國PMI預覽值降至48.3；歐元區PMI由54降至53，德國生產物價指數下跌1.1%，預示通縮快將殺到埋身；日本1月貿易逆差達2.79萬億日圓，為1979年有紀錄以來最多，日圓貶值對經濟的負作用仍遠大於利好；美國樓市、紐約州製造業數據均遜預期。今年經濟發展並沒如預期般順風順水，但股市從1月低點返回高位後，也沒有因此而受壓，其間金價回升，債息則靠穩，整體發展欠缺方向。
全球股市估值難再升
經濟轉弱而股市續強，反映市場對政策的憧憬：德國央行表態支持結束冲銷流動性，歐洲央行下次會議勢必出手，展開對抗通縮的戰役，當地資產價格水漲船高；日本零售銷售佔經濟60%，80%企業卻拒絕加薪，4月銷售稅率由5%升至8%，屆時經濟定必動盪，然而央行指QE時間可能超過兩年，連跌6星期的日股上周還是急升3.86%。美國情况有點不同，聯儲局已基本確立每次減購100億美元的路線圖，甚至拋出修改前瞻指引及提早加息，但回到高位的股市沒有高處不勝寒，市底確實不俗。
MSCI世界指數預測市盈率過去10多年主要處於11倍至18倍，現為15.2倍略高於長期平均數。2003年及2009年高見18倍，主要是市場已確立復蘇，而首年估值定必極高，因資金看的已是2、3年後的盈利前景，撇除這兩個復蘇元年，當前估值再升空間不大，動力要依靠盈利超預期增長，獲利較過去數年自然更難。
中資股見底 待改革紅利浮現
內地依然是經濟既欠佳而政策又偏向鷹派的唯一地區，中石化（0386）為國企改革揭開序幕的升勢，幾日下來還是回到起步點，上證指更出現黃昏之星，仍然受制於100天周線。筆者維持中資股大致見底的看法，只是距離一浪高於一浪的牛市仍有一段距離，現在較可能處於一個L形底部，等待改革紅利逐漸浮現。
美債的發展較牛皮的股市更有趣。美國財政部上周公布，中日兩國去年12月均減持美債，中國環比大減478億美元創兩年來最大、歷史第2大降幅。聯儲局仍在增持但規模卻持續縮減；日本貿赤日益嚴重，加上日圓貶值，中長期欲增持亦有心無力；中國經濟全面向內需轉型，加上人民幣國際地位日益提高，不斷購買美債的需要大減，而中投的投資重點亦已轉向基建和房地產項目，亦可反映中央的思維。因此，美國債息在欠佳的經濟數據中保持平穩，部分原因是需求轉弱所致。一旦當地經濟數據再次亮麗，民間對回報要求更高，美債息率上升速度可以相當快。
[江宗仁 還看今朝]
上周各地區的經濟數據均遜預期，匯豐2月份中國PMI預覽值降至48.3；歐元區PMI由54降至53，德國生產物價指數下跌1.1%，預示通縮快將殺到埋身；日本1月貿易逆差達2.79萬億日圓，為1979年有紀錄以來最多，日圓貶值對經濟的負作用仍遠大於利好；美國樓市、紐約州製造業數據均遜預期。今年經濟發展並沒如預期般順風順水，但股市從1月低點返回高位後，也沒有因此而受壓，其間金價回升，債息則靠穩，整體發展欠缺方向。
全球股市估值難再升
經濟轉弱而股市續強，反映市場對政策的憧憬：德國央行表態支持結束冲銷流動性，歐洲央行下次會議勢必出手，展開對抗通縮的戰役，當地資產價格水漲船高；日本零售銷售佔經濟60%，80%企業卻拒絕加薪，4月銷售稅率由5%升至8%，屆時經濟定必動盪，然而央行指QE時間可能超過兩年，連跌6星期的日股上周還是急升3.86%。美國情况有點不同，聯儲局已基本確立每次減購100億美元的路線圖，甚至拋出修改前瞻指引及提早加息，但回到高位的股市沒有高處不勝寒，市底確實不俗。
MSCI世界指數預測市盈率過去10多年主要處於11倍至18倍，現為15.2倍略高於長期平均數。2003年及2009年高見18倍，主要是市場已確立復蘇，而首年估值定必極高，因資金看的已是2、3年後的盈利前景，撇除這兩個復蘇元年，當前估值再升空間不大，動力要依靠盈利超預期增長，獲利較過去數年自然更難。
中資股見底 待改革紅利浮現
內地依然是經濟既欠佳而政策又偏向鷹派的唯一地區，中石化（0386）為國企改革揭開序幕的升勢，幾日下來還是回到起步點，上證指更出現黃昏之星，仍然受制於100天周線。筆者維持中資股大致見底的看法，只是距離一浪高於一浪的牛市仍有一段距離，現在較可能處於一個L形底部，等待改革紅利逐漸浮現。
美債的發展較牛皮的股市更有趣。美國財政部上周公布，中日兩國去年12月均減持美債，中國環比大減478億美元創兩年來最大、歷史第2大降幅。聯儲局仍在增持但規模卻持續縮減；日本貿赤日益嚴重，加上日圓貶值，中長期欲增持亦有心無力；中國經濟全面向內需轉型，加上人民幣國際地位日益提高，不斷購買美債的需要大減，而中投的投資重點亦已轉向基建和房地產項目，亦可反映中央的思維。因此，美國債息在欠佳的經濟數據中保持平穩，部分原因是需求轉弱所致。一旦當地經濟數據再次亮麗，民間對回報要求更高，美債息率上升速度可以相當快。
[江宗仁 還看今朝]
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