歐元成避險貨幣 時勢造英雄

【明報專訊】近期外匯市場的焦點，非新興市場莫屬。土耳其、印度、印尼紛紛加息，減緩資金外流，俄羅斯更聲稱無限量支持盧布匯價。部分新興市場貨幣匯價大跌，固然是因為本身國內政治動盪（例如泰國、烏克蘭、土耳其），但更大的影響是美國聯儲局退市。


由於聯儲局繼續加碼退市，投資者一般預期，美元匯價、美債息率將急升，引發資金從新興市場回流。值得留意的是，今次環球資金流向跟昔日不同。首先，美匯指數始終無法向上突破並企穩81.3之上；另一方面，美國10年期債息一度跌穿2.6厘。這兩點說明撤離新興市場暫避風頭的資金，並未以美元資產作首選，反而流向日圓、英鎊，甚至是歐元資產。


就業未樂觀 美股債風險高

事實上，美元資產的投資風險着實不小：一方面，美股有一段頗長日子幾乎有升無跌，早已在醞釀較具規模的調整；另一方面，聯儲局持續減少買債規模，美債缺乏大買家支持，吸引力亦大不如前。股債兩大資產吸引力欠奉，資金又豈會以美元作為避險貨幣的首選？（若爆發環球金融危機，則另當別論，屆時美債又將成為環球資金避險地。）


况且，單就美國的經濟狀况而言，美元本身似乎亦欠缺實質基本條件支持其價值。美國最新失業率回落至只有6.6％，表面上遠低於歐元區整體失業率的12.2％，但這未必說明美國就業市場遠較歐洲健康。由於失業率只計算積極求職不果的就業人口，換句話說，美國失業率快速回落，可能只是反映愈來愈多美國人放棄求職而已，不一定代表就業情况明顯好轉。這正好解釋了，為何上周五美國勞工部公布最新就業報告後，美元匯價一度下跌，因為投資者的焦點，是落在非農業就業新增職位連續兩個月低於每月至少20萬份，意味就業市場尚未復原，失業率進一步下跌已非大眾所關心。


歐資銀行增現金 推高歐元

歐元區經濟隱憂大於美國，近期歐元區公布的經濟數據又愈來愈不對勁，不過，歐元匯價出奇地表現「硬淨」，兌美元匯價尤其「欲跌不跌」。除了歐洲央行行長德拉吉繼續忍手，拒推措施刺激經濟，對歐元匯價有支持之外，更重要的是，今年歐資銀行將進行壓力測試，未通過的可能面臨強制拆骨，不少歐資銀行已開始減持非核心業務，增持資金，以應付額外的資本要求，無意中成為了歐元匯價的強力後盾。


自從歐債危機以來，歐元一度被視為投資者風險胃納擴縮的指標：當市場投資信心回穩，風險胃納擴張，資金會較願意流入歐元區；但當投資者避險意識濃烈時，資金往往會流出歐元區，改投美債、日圓或瑞郎。但現在恰恰相反，部分資金選擇暫時撤離新興市場，美元又未可言勇，歐元竟然成為避險貨幣。


不過話說回來，歐元匯價其實遠遠未有長線看漲的條件。首先，當環球資金重拾對新興市場的信心與興趣，目前短暫以歐元避險的資金，屆時不排除陸續歸位；另外，歐元區經濟前景着實叫人擔憂，德拉吉出手避免經濟陷入通縮，只是時間問題。當心在這兩大因素夾擊下，歐元匯價遲早會出現急劇一跌！歐元暫時貴為避險貨幣，乃時勢造英雄。


冠一資產管理首席策略師

www.wongsir.com.hk

[王冠一 國際財經]