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【明報專訊】投資者每逢年底都會思索來年的投資策略，不論是採用由上而下（Top down）抑或自下而上（Bottom up）的方法，都是想突顯選股的重要性以求跑贏大市。儘管有部分機構投資者會採用指數基金投資，但大部分都着重跑贏大市，多於與市場表現相符。
金融時報專欄作家John Authers最近寫了一篇文章，名為《選股者面臨另一年的等待果陀》（Stock pickers face another year waiting for Godot），指自2007年爆發信貸危機以來，年復一年，基金經理們都預期，冒險、避險（risk on、risk off）的交易模式將告一段落，選股將重放異彩，惟目前為止仍未發生。
國際投資者 不留戀個別市場
身為一名基金經理多年，我發現一點，假設持有任何一個特定市場的股票，該市場正經歷大熊市，比如1998年的亞洲或2008年的發達國家，當國際投資者將資金班師回朝，抽走市場的流動性時，即使是表現最好的股票亦會下跌，只是跌幅僅較大市為小，根本不能滿足投資者尋求資本保值和減低下行風險的目標。
而且，通常只有當地的投資者會依戀市場，並繼續投資，頂多只減少一點而已。我絕少看到國際投資者不從低迷市况中抽身離去。因為在危機當中，股票的相關性（Correlation）已走至極點。
股市差異性與波動性相伴相隨
於2013年，股票間的相關性顯著下降，這可算是一個以選股為主的合適時間？John Authers用標普指數最新一項研究說明，事實並非如此，他指相關性不是唯一的重要概念，而是共有三個，另外兩個是回報差異（Ｄispersion）及波動性（Volatility），前者指股票間的回報差異，後者指股價上落差幅。
該項研究還發現，差異性與波動性相伴相隨。於過去一年，已發展國家的股票相關性雖已下降，但現時的波動性已重回海嘯前的歷史低水平，故回報差異仍不明顯。
上述理論對已發展市場或較重要，但對新興市場卻非必然，以中國為例，最近兩年股市的波動性一直較低，市况呈窄幅上落局面，但各股份回報差異性高。因為浮游在中國股市的資金愈來愈少，基金經理可以從行業和個股出發揀股，表現更往往跑贏大市，尤其是大市呈上落格局，而非牛市或熊市。
中國股市低迷 流動性低是主因
其實以上情况對新興市場而言絕非不尋常，正如中國股市經歷2007年的陶醉期後，幾年來一直較低迷，皆因要糾正結構性和管理上的問題，從而壓抑投資信心及加強問責制。縱然從基本面分析的方法是很重要，但我猜想在這樣的市况中，流動性才是扮演主宰股票表現的壓倒性因素。在2014年，隨着聯儲局逐步取消量化寬鬆和收水，到底市場的波動性會否保持去年的低水平，特別是今年下半年，仍有待觀察。
交銀施羅德投資管理（香港）副董事長
[雷賢達 投資賢達]
金融時報專欄作家John Authers最近寫了一篇文章，名為《選股者面臨另一年的等待果陀》（Stock pickers face another year waiting for Godot），指自2007年爆發信貸危機以來，年復一年，基金經理們都預期，冒險、避險（risk on、risk off）的交易模式將告一段落，選股將重放異彩，惟目前為止仍未發生。
國際投資者 不留戀個別市場
身為一名基金經理多年，我發現一點，假設持有任何一個特定市場的股票，該市場正經歷大熊市，比如1998年的亞洲或2008年的發達國家，當國際投資者將資金班師回朝，抽走市場的流動性時，即使是表現最好的股票亦會下跌，只是跌幅僅較大市為小，根本不能滿足投資者尋求資本保值和減低下行風險的目標。
而且，通常只有當地的投資者會依戀市場，並繼續投資，頂多只減少一點而已。我絕少看到國際投資者不從低迷市况中抽身離去。因為在危機當中，股票的相關性（Correlation）已走至極點。
股市差異性與波動性相伴相隨
於2013年，股票間的相關性顯著下降，這可算是一個以選股為主的合適時間？John Authers用標普指數最新一項研究說明，事實並非如此，他指相關性不是唯一的重要概念，而是共有三個，另外兩個是回報差異（Ｄispersion）及波動性（Volatility），前者指股票間的回報差異，後者指股價上落差幅。
該項研究還發現，差異性與波動性相伴相隨。於過去一年，已發展國家的股票相關性雖已下降，但現時的波動性已重回海嘯前的歷史低水平，故回報差異仍不明顯。
上述理論對已發展市場或較重要，但對新興市場卻非必然，以中國為例，最近兩年股市的波動性一直較低，市况呈窄幅上落局面，但各股份回報差異性高。因為浮游在中國股市的資金愈來愈少，基金經理可以從行業和個股出發揀股，表現更往往跑贏大市，尤其是大市呈上落格局，而非牛市或熊市。
中國股市低迷 流動性低是主因
其實以上情况對新興市場而言絕非不尋常，正如中國股市經歷2007年的陶醉期後，幾年來一直較低迷，皆因要糾正結構性和管理上的問題，從而壓抑投資信心及加強問責制。縱然從基本面分析的方法是很重要，但我猜想在這樣的市况中，流動性才是扮演主宰股票表現的壓倒性因素。在2014年，隨着聯儲局逐步取消量化寬鬆和收水，到底市場的波動性會否保持去年的低水平，特別是今年下半年，仍有待觀察。
交銀施羅德投資管理（香港）副董事長
[雷賢達 投資賢達]
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