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【明報專訊】上周五寫到「利君股價未反映基本面」，以下則計數。
利君（2005）計劃明年總產能將增加50%至15億瓶/袋，其中最賺錢的非PVC軟袋大增64%至9億袋，PP塑瓶及玻璃瓶則同時增加33%至4億瓶及2億瓶。至於2015年，管理層沒有給出明確的數字，但如根據2012及2013年增量，尤其是非PVC軟袋的年增量推算（約3億左右），保守預計總產能將增加33%至20億瓶/袋，其中非PVC軟袋預計增39%至12.5億袋。由於非PVC軟袋基本上是供不應求，預計銷售量很快會跟上新產能投產。根據以上的假設，預計銷售量明年及後年將會增長30%及44%至10.7億及15.4億瓶/袋，其中非PVC軟袋預計升61%及58%至5.8億及9.1億袋。
毛利率方面，由於高毛利的非PVC軟袋佔銷售額的比例將由今年預計的44%，提升明後年的54%及59%，將對總毛利率有所幫助。明年預計總毛利率將提升1.2個百分點至47.4%，後年則保守估計有價格壓力微跌0.4個百分點至47%。淨利潤率保守估計保持平穩，明後年均為15%左右。淨利潤預計增長28%及33%，即複合增長（CAGR）為30%。
淨利潤複合增長預計達30%
留意筆者明後年的盈利預測為5.5億及7.4億元，比彭博的市場共識4.7億及6.7億元高出19%及11%，相信與跟蹤利君的券商數目少有關，令市場共識數字更新較慢。利君明年的市盈率只有11倍，以30%的盈利複合增長計肯定是便宜。筆者認為較合理的市盈率應為16倍左右，即有40%回報。
明年市盈率料僅11倍
筆者認為利君估值偏低的原因除了上文提及的股權收購失敗外，另一因素是市場擔心大輸液行業前景供過於求「唔Sexy」。筆者認同PP塑瓶確實供過於求，但非PVC軟袋卻是供不應求，從過去幾年後者較高卻又穩定的毛利率可以得到印證。利君於非PVC軟袋領域是老大，市佔率超過20%，比整個大輸液龍頭科倫還要高。另一行業利好因素是明年1月1號開始新的良好生產規範（GMP），很多小廠家將關閉，預計全國將減少近30%的產能，即行業風險比市場所想要低。筆者認為利君無論是盈利及合理市盈率均有可能比筆者所估計的要高。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
利君（2005）計劃明年總產能將增加50%至15億瓶/袋，其中最賺錢的非PVC軟袋大增64%至9億袋，PP塑瓶及玻璃瓶則同時增加33%至4億瓶及2億瓶。至於2015年，管理層沒有給出明確的數字，但如根據2012及2013年增量，尤其是非PVC軟袋的年增量推算（約3億左右），保守預計總產能將增加33%至20億瓶/袋，其中非PVC軟袋預計增39%至12.5億袋。由於非PVC軟袋基本上是供不應求，預計銷售量很快會跟上新產能投產。根據以上的假設，預計銷售量明年及後年將會增長30%及44%至10.7億及15.4億瓶/袋，其中非PVC軟袋預計升61%及58%至5.8億及9.1億袋。
毛利率方面，由於高毛利的非PVC軟袋佔銷售額的比例將由今年預計的44%，提升明後年的54%及59%，將對總毛利率有所幫助。明年預計總毛利率將提升1.2個百分點至47.4%，後年則保守估計有價格壓力微跌0.4個百分點至47%。淨利潤率保守估計保持平穩，明後年均為15%左右。淨利潤預計增長28%及33%，即複合增長（CAGR）為30%。
淨利潤複合增長預計達30%
留意筆者明後年的盈利預測為5.5億及7.4億元，比彭博的市場共識4.7億及6.7億元高出19%及11%，相信與跟蹤利君的券商數目少有關，令市場共識數字更新較慢。利君明年的市盈率只有11倍，以30%的盈利複合增長計肯定是便宜。筆者認為較合理的市盈率應為16倍左右，即有40%回報。
明年市盈率料僅11倍
筆者認為利君估值偏低的原因除了上文提及的股權收購失敗外，另一因素是市場擔心大輸液行業前景供過於求「唔Sexy」。筆者認同PP塑瓶確實供過於求，但非PVC軟袋卻是供不應求，從過去幾年後者較高卻又穩定的毛利率可以得到印證。利君於非PVC軟袋領域是老大，市佔率超過20%，比整個大輸液龍頭科倫還要高。另一行業利好因素是明年1月1號開始新的良好生產規範（GMP），很多小廠家將關閉，預計全國將減少近30%的產能，即行業風險比市場所想要低。筆者認為利君無論是盈利及合理市盈率均有可能比筆者所估計的要高。
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