阿里巴巴上市的風波

【明報專訊】阿里巴巴終於宣告不在香港上市。其實這個結果早在預料之內。阿里巴巴要求公司管理團隊控有董事提名權，以保障管理要員不會給股東投票廢掉。這種特權，有違現代企業治理之道，如果香港開綠燈，港交所（0388）將更煩。


公司管理人少 風投遲早套現

阿里巴巴（集團公司）現在的股權分佈，軟銀佔35%，雅虎佔24%，阿里巴巴管理團隊28人共佔9.4%。公司管理人明顯是少數派。大型網路公司都是靠風險投資基金做大做強，騰訊和百度的管理團隊也是小股東，阿里巴巴也不例外。阿里巴巴上市後，像軟銀等風投遲早會套現，別的機構投資者對上市公司的看法，便不一定很友善。


蘋果教主曾被炒掉再請回

阿里巴巴的提議，是公司管理隊伍（合伙人）持有的股份可以有絕對控制董事會的權力。簡單說，就是普通股東持有A股，合伙人持有B股，A、B股都是1股1票，但1股A股面值是N股B股。這種同股不同權的安排，不是新生事物。


英美股市以前容許公司股份分級別，即是所謂A、B股（還有沒投票權的C股）。雖然1股1票，但B股面值是A股N分之一。香港多家英資公司在1960、1970年代也用這個方法以小控大。現在太古的大股東還是透過持有68.49%的太古B（0087）及持有29.45%太古A（0019）來保持這個集團的控股權。美國上市的網路公司如facebook、Google、Groupon 則以不同形式的安排保證公司管理層的絕對投票權。


港缺基礎 不可能走回頭路

現代企業理論接受公司擁有權（股權）和管理權分離。職業管理人受股東俸祿，做得不好，股東有權換人。強如蘋果教主，在1985年與當時CEO鬥法，股東為公司利益着想，炒掉教主。到1996年蘋果重新邀請教主回朝，唯一考慮就是公司利益，個人恩怨擺在一旁。美國文化可以對事不對人，但在中國，要馬雲阿里巴巴的管理隊伍面對這種風險，他們當然是十萬個不願意。


美國這幾年對企業股權開綠燈，其實不無爭議。像Google的A、B股安排，facebook的策略投資者授權大股東投票，都不符合企業治理之道。美國交易所和證交會給他們通融，一來這些是有代表性的新生企業，二來他們代表美國精神（美國夢），三來美國的投資者利益受多方保障，不怕公司管理人亂來。公司管理人如果侵害小股東利益，股東隨時可以興訟（class action），證交會可以巨額罰款、州政府可以起訴公司和管理人。香港缺乏這些基礎配套，便需要一板一眼的依規矩做事，寧可錯過機會，不能特殊處理。


同股不同權的設計，是大股東欺負小股東。香港股市對小股東的保障不如歐美，香港大股東侵害小股東利益的事情也多得很。港交所幾經辛苦才終止大股東以B股控制公司，是不可能走回頭路。


陳茂峰博士

CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理

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