瑞銀﹕新興市場 長線仍看俏

【明報專訊】薩默斯（Lawrence Summers）宣布退出美國聯儲主席角逐的消息，刺激全球股市上揚，這表明今日的市場對央行貨幣政策十分敏感。自聯儲局主席伯南克5月宣布擬減少債券購買量以來，新興市場遭受走資拖累，加上新興國家的經濟增速放緩，令其投資價值受到質疑。對此，瑞銀環球資產管理高級基金經理Keito Kondo指出，新興市場資產價格大幅調整在先，新興國家被詬病經濟轉弱在後，且事實上新興經濟體的發展速度仍優於成熟市場，人口結構也相對年輕，其長線投資價值並沒有改變。


市場特別關注今日聯儲局的議息結果，因為美國一旦啟動退市，由流動性帶動的投資榮景就要結束。其結果是，大家一早開始考慮哪些資產可能受惠於新環境。Keito Kondo指出，金融海嘯後，歐美經濟疲弱，使得新興經濟體更顯活力，不少資金由成熟市場流入新興市場，如今退市在即，後者沽壓自然較大。但投資者須明白，新興市場資產遭沽售，並不是因為經濟基本面出現問題，而以往的投資經驗是，資產價格大幅下跌時，是趁低吸納的時機。


資產價格大跌 趁低吸納時機

她續稱：「新興經濟體增速放緩是經濟發展的自然規律，如今的新興市場與10年前相比已大不相同，其經濟減速的同時，區內國家的財政狀况更健康。」在她看來，「新興」市場幾十年後會成長為「成熟」市場，風險與收益也會相應變化，而到時候當前的「前驅市場」（Frontier Market）可能會展現出更亮麗的投資前景。


新興市場的走資以債市尤甚，Keito Kondo是「瑞銀新興市場收益基金」（目前僅限機構投資者及花旗Citigold客戶購買）的基金經理，被問及走資造成的流動性收緊是否影響到管理基金，她表示，「5、6月份市場出現凌厲的調整，我們確實發現流動性減少對交易產生了影響，但這不是新興市場獨有的，一些成熟市場企業債交投更困難。而且從流動性收緊中，我們也發現一些投資機會」。她指出，過去數年來，機構及零售投資者均十分踴躍透過交易所買賣基金（ETF）投資新興市場，受走資影響，ETF價格較每單位資產淨值（NAV）出現大幅折讓，這是絕佳的買入機會，因為ETF的市場莊家有責任促進交投以減少價格偏離，即折讓不會無限存在。但她亦指出，新興市場債前幾年發展得太過迅速，一旦出現大規模拋售，將成為隱患。在她看來，出現大規模拋售的機會很小，因為低息及人口老齡化的大環境下，收息需求仍然存在。


債券估值偏高 買股收息更吸引

Keito Kondo管理的「瑞銀新興市場收益基金」為股債混合型基金，截至6月底，其股、債資產比重為60%股票、32%債券、7.4%現金，且基金組合中約20%持成熟市場資產。Keito Kondo稱，新興市場內，債券估值偏高，買股收息更吸引，因此會繼續保持債券低持倉；另一方面，她指出，成熟市場中的部分信用債派息更吸引，因而減持部分新興市場債，換馬至美國高收益債。至於較高的現金比重，她則表示，是為了防範加息風險。


後QE時代同樣不利於高息股，尤其是經過一段較長時間追捧後，高息股股價相對較高。身為日本人的Keito Kondo對此表示，長期低息環境下，日本經歷了很久的「尋求收益」故事，在雷曼事件後，「收益」主題蔓延至全球，因而只要各主要央行未開始加息，收息的趨勢就不會結束。她續強調，收息股的估值或許較高，但在低息及人口結構老化的趨勢下，這類股票理應取得更高溢價，換言之，估值高具有持續性。她還指出，成熟市場的高息股，與區內的其他類型股票相比，大多數特點是與本土經濟高度相關，而新興市場高息股不少是區內比較成熟的企業，業務範圍比較全球化，資產負債表更健康。


央行未加息 高息股仍有作為

另外，目前市况下購買新興市場基金，需要特別留意匯兌風險。以「瑞銀新興市場收益基金」為例，其投資組合中約7成資產以本地貨幣計價，匯兌風險較高。Keito Kondo指出，持有七成本地貨幣計價的股票及債券、三成美元資產，相對於各50%的股、債基準組合，息率可提升1.5至2厘。而一旦日後持新興市場貨幣風險提升，基金管理團隊將會增持美元資產，並進行貨幣對冲，當然，相應地收益率會受到影響。


明報記者 王小青