預期人行再減息 低吸內銀股

【明報專訊】昨日港股有所調整，上證指數在早巿上升逾1%後，尾巿倒插且跌勢加速，全日跌1.6%，深證成指亦跌2%。恒生指數最多跌近700點，一度失守27,000點，全日跌558點，收報27,095點。不過，人民銀行周日宣布，下調存款準備金率1個百分點，降幅遠多於市場預期，加上中證監周六澄清無意打壓股市，股市屬健康調整。市場預期人行會再減息，對內銀股有所支持，在調整時可以趁機吸納內銀股。


六福證券分析師謝錦超表示，股市繼續看好主要有幾個亮點，包括低利率的框架中金融地產會受惠。按照歷史規律，利率下行，金融和地產利率敏感度高，其中銀行股息率比較高，去年3月，四大國有銀行，先於指數先漲。地產股也是敏感的行業。另外，券商除了受惠股市上揚的因素之外，還有一個因素是內地券商進入到股權融資的時代。


其二是創新是全年的主題。大眾創業，萬眾創新，是2015年博鰲亞洲論壇最後一天的話題。對經濟持續穩定增長來說，不斷創新是不可或缺的。驅動經濟增長力兩大動力，第一大類就是技術進步，第二大類就是要素投入。


其三是短期從區域的角度來看的「大上海」概念。大上海的推介有四個方面，國企改革、產業園區、迪士尼和產業升級。國企改革這一主線近期來說較受關注，因為從各上海本地股的公告可以看出，多數公司股權已經進行了劃轉，同時上市公司的管理層也有一些變更，背後反映了上海國資委已經退到了幕後，讓上海國盛集團及國際集團作為資本運作的平台，做一些資產的整合來帶動混改，所以上海本地股才剛剛開始。


因此，中長期應用牛市的思維來看待A股市場，增量資金剛剛開始不斷入市，將來是價值股和成長股交相輝映的時代。


金融業務改革 改善資產質素

交銀國際發表報告，指2014年H股銀行盈利整體增長6.6%，增速較2013年下降5.9個百分點，總體上盈利略低於交銀國際的預期，主要由於撥備費用高於預期，以及手續費收入低於預期；其中徽商、中行（3988）盈利好於預期，而農行（1268）、哈爾濱銀行盈利低於預期超過3%。重慶銀行（1963）盈利增速最高為21.4%，重農行（3618）、徽商和哈爾濱盈利增速在13％至16%之間，工行（1398）、建行、中信（0998）、民生（1988）盈利增速在7%以下。從盈利增長驅動力看，規模擴張對於盈利增長貢獻最大，對於股份制銀行（招行、中信、民生、光大）來說，手續費佣金收入增長貢獻也大。從資產增長結構看，或因受制於存貸比，或因降低貸款風險偏好，部分中小銀行加大同業資產配置力度，中信、民生、重慶、徽商和浦發的應收款項投資對資產增長的貢獻最大；重農行資產增長主要來自同業資產，主要是拆放同業。


總體上，資產質素仍處於重合階段。近期政府放鬆貨幣政策，房地產刺激政策出台，以及地方債務置換等措施，有利於緩解2015年不良上升壓力。同時，人民幣國際化金融戰略推進，中國極需發展穩定開放的金融系統，金融改革催化行業大變革，銀行步入轉型成長期。基本面強化估值邏輯：存量金融業務改善，新金融業務拓展盈利空間。存量金融業務改善：地方債務得到積極全面處置，同時資產價格趨穩緩釋房地產業務信用風險。新金融業務拓展盈利空間，綜合化和市場化改革邁開大步。今年下半年有望資產質量環比有較好發展。


股份制銀行市場化程度高 易適應變化

內地居民財富持續轉向權益市場，貨幣寬鬆輸出流動性。人民財富從債權資產持續轉向股權資產，銀行間接配資熱情不減；國際資本項目開放加速，當局引導資金流入，可預期增量資金來自於QFII 和RQFII、深港通、新華富時指數將A 股納入等，實體流動性環境樂觀。


股份制銀行面臨的資產品質壓力相對較大，但優質股份制銀行的轉型效果也更明顯，體現在中間業務收入的較快增長，在互聯網金融等新興業務領域加快提升創新能力，貸款結構調整優化力度更大，這也符合該行此前的預期，股份制銀行規模適中，市場化程度高，軟硬體也具有雄厚基礎，更容易適應形勢的變化。


目前H 股銀行2015年動態PE和PB分別為5.91 和0.92 倍，維持行業領先評級。維持重慶農商行、光大銀行、中國信達買入評級，繼續關注內地資金流入給高折價股帶來的投資機會，如中信行、光大銀行。


明報記者

[龍彩霞 滬港通尋寶]