避險資產 無險可守

【明報專訊】假如全球過剩的資金，持續流向某種避險資產，增持至超越某個臨界點時，這種本來理應被界定為避險的資產，最終必然會變成高風險資產；日圓瑞郎如是，黃金如是，就連美國國債亦如是。


曾幾何時，當全球經歷了信貸緊縮、次按風暴與其後雷曼破產引發的金融海嘯之後，「資金避險」、「風險胃納」等術語不絕於耳。環球資金的流向，變得飄忽不定，時而一窩蜂搶購資產，時而龜縮保本至上，但基本上仍然風險主導。


聯儲局熱議退市 黃金避險力大跌

自從聯儲局推行量寬之後，全球主要貨幣皆面臨前所未有的信心危機 － 市民擔心手頭現金的價值，隨着央行猛印鈔票而變得一文不值。黃金遂成為對冲所有貨幣貶值的最理想避險資產。不過，這股黃金熱近日似乎有降溫迹象，隨着聯儲局內部開始討論退市問題，加上歐元信心危機暫告平息，美歐兩大貨幣的價值回穩，黃金在這方面的避險角色迅速減弱。


美元成僅餘避險貨幣

外匯市場方面，除了美元之外，瑞郎與日圓普遍被視為另外兩大避險貨幣。直至瑞士央行決定把歐元兌瑞郎匯價，定於1.2下限，相當於下了一道「逐客令」，暗示不再歡迎外資（尤其是來自歐元區的避險資金）流入炒高瑞郎匯價，國際避險資金遂一面倒流向日圓。其後安倍晉三公開宣布以無限量寬及通脹救國作政治宣傳，成功重掌日本政權，日圓匯價亦開始轉勢快速轉弱。結果除了美元之外，暫時不見得再有流通量夠大的避險貨幣了！


失財務紀律 美債風險高回報低

債市方面，傳統上美國國債作為低風險的定息收入資產，長期吸住大量基金的資金。可惜美國政客視財政紀律如兒戲，從來沒有認真對待國家負債與政府財赤的問題，加上聯儲局不斷出招打壓息率，以致美國國債由本來近乎「零風險」的定息回報資產，逐漸變成「高風險、低回報」的資產，吸引力逐漸消失之餘，更嚴重的後果是，擾亂了各大型退休基金、互惠基金、保本基金的策略部署。這些基金為了追回「少收」了的回報，開始「鋌而走險」轉投回報較高的投資項目，慢慢變成退休人士的計時炸彈。


假如連黃金、外幣、美債等低息或零息資產，也逐漸喪失本來應有的避險功能的話，國際金融市場真正的避險資產，最終只剩下美元。


投資者以攻為守 轉追高回報

另一個奇特現象是，當投資者開始發覺金融市場基本上已無險可守時，主流的投資策略或會走向另一極端，「以攻為守」，藉投資更高回報的資產，作為風險增加的補償。從主權基金開始投資有固定租金收益回報的項目，例如飛機租賃、工商廈物業投資等；與及近期有債券基金積極認購歐洲國家發行的美元計價國債，尋求更高回報，可見一斑。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

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