銘基：勿對印度改革期望過高

【明報專訊】受改革預期刺激，印度股市去年全年升逾三成，在整體表現相對落後的亞洲市場中，成為正經歷「瘋牛」的A股之外另一亮點。隨着今年市場預期股市進一步升溫，投資者紛紛開始將目光轉向印度。儘管新總理莫迪躊躇滿志，印度卻要面臨的改革仍將阻力重重，若是未達期望，市場或許又將經歷一番起伏。


政治結盟難 改革不易通過

印度自上世紀90年代起開始實行經濟自由化改革，逐步開放市場，減少政府控制，並允許私營企業與外資參與國內建設。根據世界銀行的數據，截至2013年，印度的GDP在過去24年內年均增速達到6.5％，並成為世界第10大經濟體。銘基環球投資基金經理Sunil Asnani表示，印度的經濟長期以來一直靠改革推動，但在過去的8年裏改革卻停滯不前，因此對於新總理莫迪的改革抱負，印度國內懷有很高的期望。


莫迪競選時的改革意願喚起了國內對於改善政府管制於促進經濟增長的希望，特別是在提升政府執行效率以及創造更有力的經商環境方面，另外，土地使用，勞動力市場與自然資源等領域的改革也被市場寄予厚望。Sunil Asnani表示，執行效率的提升與批核制度的清晰化將有利於企業在印度的經營，而印度政府也已在這方面展現出了改變的意象。


相較之下，Sunil Asnani指出，最難的部分將會是在立法改革的推行上，這需要獲得印度國內多方政治勢力的支持。現時執政的印度人民黨在眾議院內擁有較高的支持率，但在參議院卻並未形成較多數的政治同盟。根據印度的法律，一些重大事件需要獲得國會參眾兩院絕大多數的同意，甚至還要再加上印度各個邦（即各州或省）超過半數支持才能獲得通過。因此，立法上的困難將對新政府在國內推行改革形成較大的阻力。


低通脹利好 市場或失望

印度央行此前降息並將預期通脹目標設為6%，Asnani表示，現階段低通脹是唯一真正有利印度股市的因素，因其可以為更為寬鬆的貨幣政策帶來實施空間，其中低油價等因素也將改善政府的經常帳戶赤字，並增強印度貨幣的穩定性，同時降低企業的資本費用，提升企業邊際利潤。


但Asnani亦指出，減息與寬鬆的貨幣政策並不等於投資環境改善，改革仍面臨許多挑戰。他強調，人們都關心政府未來能夠做到什麼，但必須記住改革需要時間，並非一夜就能完成。若市場對於改革預期顯得「太過飢渴」，將很有可能因此失望。


選與改革關聯性低優質股

公司方面，Sunil Asnani表示改革帶動經濟增長將利好各個板塊，一些基建類企業將直接受益於改革獲得大量新增建設項目。低通脹也將改善國內消費市場與原材料板塊。但他表示，許多企業，如港口與航運領域，若失去改革便將失去增長動力，故在研究公司時應關注一些基本面好，具有價格優勢與良好資產負債表，且與改革關聯度沒有那麼高的公司。


另外，印度政府也正加強對於銀行體系的改革。Sunil Asnani表示，印度公有制銀行正經歷資產重組，而一些方興未艾的私有制銀行亦值得關注，但需要注意的是，由於許多私有制銀行為企業或公有制銀行提供「長青貸款」，即用額外一筆貸款去償還上一筆貸款，故壞帳風險依然較高，投資者應避免此類股票。


銘基旗下的印度基金中，中小企業亦佔到不小比重。Sunil Asnani表示，儘管相對大型企業，中小企業更容易受到外部環境的影響，並有更高的公司治理風險，但他會投入更多精力去挖掘優質公司。他表示看好中小企業股的長期表現，因此類企業更偏向服務與消費而非基礎投資與建設，往往會站在經濟發生變化時的最前沿。


明報記者

[尉奕陽 基金特區]