為救經濟 放虎歸山

【明報專訊】俗語有云：通脹猛於虎。過去幾十年來，從來沒有政客或央行行長，膽敢「與虎同眠」，容許通脹升溫。不少貨幣政策專家只懂對通脹零容忍，但對通縮則一籌莫展。


歐美多個主要經濟體，近年相繼陷入衰退；央行在過去5年只懂不斷利用超寬鬆的貨幣政策，藉拯救銀行業，冀望帶動經濟復蘇。可惜新增貨幣供應與流動性，始終未有大規模流出銀行體系，雖然暫時穩住了銀行業的系統性風險，但整體經濟仍未見起色。美、英、日為首的經濟體，似乎有意藉打破對通脹的禁忌，作為刺激經濟的新一波手段。


英日擬以名義GDP 作刺激經濟指標

聯儲局在最新一次議息會議中，明確地指出，今後考慮退市的準則，將會由原來只參考通脹目標2％，改為要同時符合失業率回落至6.5％及未來一至兩年間，通脹水平達到2.5％。


聯儲局進一步放寬貨幣政策的原則，鼓舞英國及日本重新詮釋通脹的定義。聯儲局以失業率及通脹率作為刺激經濟手段的參考準則，因儲局需要符合「促進全民就業」及「維持物價穩定」兩大使命。但對於英日來講，保就業不及提振經濟來得直接，所以英日兩國則考慮以名義GDP（Nominal GDP）作為刺激經濟措施的參考指標。


根據經濟學的算式：名義GDP = 實質GDP+通脹

候任英倫銀行行長卡尼（Mark Carney），近日再試市場水溫，主動推銷名義GDP目標的構想。由於英倫銀行的低息與量寬（QE）政策，對刺激民間投資作用不大，卡尼似乎有意藉放寬對通脹的壓制，透過製造通脹預期達到刺激民間消費帶動經濟復蘇的目的。就算英國經濟陷入三底衰退，實質GDP（Real GDP）出現負增長，央行亦可以靠容忍偏高的通脹率去實行超寬鬆貨幣政策。


日本新任首相安倍晉三，亦提出以名義GDP作為振興日本經濟的參考準則，似乎正部署財政與貨幣政策雙管齊下：一方面要求央行進一步放寬貨幣政策，直至通脹至少回升至2％為止；另一方面推動實質GDP增長的責任則落在政府的財政政策身上。


跟QE貨幣掛鈎 通脹將更勁

美、英、日各師各法，無非是想借力於通脹振興經濟。雖然通脹預期對刺激消費有正面作用，從而推動生產活動，誘發企業再投資，並有望重新帶動國際貿易復蘇。不過，通脹這頭猛虎一旦被鬆綁，誰也不能保證駕馭得了。


過去幾年投資者對量寬無所畏懼，因為央行只是利用新增的貨幣供應或流動性，來緩解銀行體系的緊張。就算民間的物價偶然上漲，亦只因為天災導致短暫糧食短缺、或油價上升所致，不能算在央行量寬的頭上。然而，當美、英、日等主要央行對通脹變得更包容，對於那些把本幣跟這些量寬貨幣匯率掛鈎的地區，將會面對更加嚴重的通脹衝擊。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

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