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【明報專訊】全世界都在等待QE3（第三輪量化寬鬆）。
金融海嘯以來， 轉眼又快3年。資產價格漲了，基層人民的收入卻停滯不前， 一旦資產不再增值，財富效應帶來的自我感覺良好消失，消費意欲下降，經濟難免再次走入衰退。復蘇的路是漫長的。經濟學上有所謂「邊際效益」，QE3的邊際效益也是愈來愈差。
追溯源頭，金融海嘯的發生是因為經過接近30年的低息環境，世界生產力出現過剩， 抗衡這揮之不去的夢魘的是大家對新興國家消費力的憧憬。最新消息傳來，中印這兩金磚國已經出現增長放緩。生產力的供求不調整，真正復蘇永遠是海市蜃樓。
金融海嘯 正因環球生產力過剩
中國上一輪的4萬億量化寬鬆間接激發了進一步的國進民退。中央的種種動作，目的是維穩，GDP增長只是表象，要提高GDP，多幾個巨型基建頂目便成，反正政府也不缺錢，但更直接影響民心的是銀行體系的穩建和小市民收入的持續增加。
歐美的QE，實際就是用納稅人有形的錢和無形的政府信譽去拯救銀行。在過往的QE中，這點是做到了。（今天，還有人質疑美國政府如果當初肯對雷曼伸出援手，金融海嘯是否可以避過一劫。我的答案是否定的）。依歐洲的最新發展看，銀行的國有化是無可避免的。
中國銀行的處境和歐美的不一樣，中國仍然是全世界儲蓄率最高的大國，國民大部分的資金都存在銀行，再加上利率管制偏幫銀行，所以溫總才有一句「銀行怎可以不賺錢」，中國銀行惹人擔憂的是壞帳。中國保增長，目的是避免企業陷入財困不良貸款暴增，亦是將總貸款的餅做大，令壞帳比率下降。
銀行被迫借予最不需要錢的地方
政府要銀行增加貸款，但壞帳還是要銀行負責，銀行唯有向最不需要錢的機構尤其是具規模的國企貸款，這既可達到貸款目標、又可避免虧損。資金用在不急處，反而走向固定資產，樓價又怎能不升！大家還記得當政府呼籲大家控制樓價時，一些巨型國企地產公司卻在土地拍賣場上踴躍舉牌，屢創樓價新高！
至於市民收入和GDP的關係，有一點值得大家注意的是，中國的GDP增長，主要都是來自第一、第二產業和一些壟斷行業。長久以來， 中國GDP的增長率都是高於人民收入的增幅，如果國家還富於民，例如減稅，GDP的增長也許會放緩，人民收入的增長倒可能首次趕過GDP，這未嘗不是一件好事。
「保八」不一定是硬道理。
張宗永
金融海嘯以來， 轉眼又快3年。資產價格漲了，基層人民的收入卻停滯不前， 一旦資產不再增值，財富效應帶來的自我感覺良好消失，消費意欲下降，經濟難免再次走入衰退。復蘇的路是漫長的。經濟學上有所謂「邊際效益」，QE3的邊際效益也是愈來愈差。
追溯源頭，金融海嘯的發生是因為經過接近30年的低息環境，世界生產力出現過剩， 抗衡這揮之不去的夢魘的是大家對新興國家消費力的憧憬。最新消息傳來，中印這兩金磚國已經出現增長放緩。生產力的供求不調整，真正復蘇永遠是海市蜃樓。
金融海嘯 正因環球生產力過剩
中國上一輪的4萬億量化寬鬆間接激發了進一步的國進民退。中央的種種動作，目的是維穩，GDP增長只是表象，要提高GDP，多幾個巨型基建頂目便成，反正政府也不缺錢，但更直接影響民心的是銀行體系的穩建和小市民收入的持續增加。
歐美的QE，實際就是用納稅人有形的錢和無形的政府信譽去拯救銀行。在過往的QE中，這點是做到了。（今天，還有人質疑美國政府如果當初肯對雷曼伸出援手，金融海嘯是否可以避過一劫。我的答案是否定的）。依歐洲的最新發展看，銀行的國有化是無可避免的。
中國銀行的處境和歐美的不一樣，中國仍然是全世界儲蓄率最高的大國，國民大部分的資金都存在銀行，再加上利率管制偏幫銀行，所以溫總才有一句「銀行怎可以不賺錢」，中國銀行惹人擔憂的是壞帳。中國保增長，目的是避免企業陷入財困不良貸款暴增，亦是將總貸款的餅做大，令壞帳比率下降。
銀行被迫借予最不需要錢的地方
政府要銀行增加貸款，但壞帳還是要銀行負責，銀行唯有向最不需要錢的機構尤其是具規模的國企貸款，這既可達到貸款目標、又可避免虧損。資金用在不急處，反而走向固定資產，樓價又怎能不升！大家還記得當政府呼籲大家控制樓價時，一些巨型國企地產公司卻在土地拍賣場上踴躍舉牌，屢創樓價新高！
至於市民收入和GDP的關係，有一點值得大家注意的是，中國的GDP增長，主要都是來自第一、第二產業和一些壟斷行業。長久以來， 中國GDP的增長率都是高於人民收入的增幅，如果國家還富於民，例如減稅，GDP的增長也許會放緩，人民收入的增長倒可能首次趕過GDP，這未嘗不是一件好事。
「保八」不一定是硬道理。
張宗永
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