投資合成ETF 涉多重風險

【明報專訊】今年香港回歸15周年，中央將有數大項目與本港在不同範疇有更多合作，其中包括滬深港交易所聯合設立合資公司，以推出中港兩地市場互相掛牌之交易所買賣基金（ETF）產品。


其實早在2009年港台兩地的ETF已互相可以掛牌。現時香港有32隻ETF是海外相互上市，包括涉及內地A股、韓國、越南及黃金等。若有更多海外ETF來港上市，主要留意交易時差，雖然中國深滬股市開市與香港同步，但香港較中國股市遲半小時收市。另外，現時本港投資者不可直接買入A股，故與滬深指數相連的ETF是合成類別，即非買入實物，投資者更要留意對手風險。


投資ETF的成交價涉及多項因素的影響，例如市場供求的稀有性。若ETFs的股份供應超過需求，將導致成交價下跌（反之亦然）。然而，基於ETFs的開放式結構性質，容許在每個交易日增設足夠的股份，故在一般市况下，ETFs的成交價應維持於相對貼近參考資產淨值的水平，並應貼近該日交易時段結束時的資產淨值。


價格追蹤相關指數波動

ETF的主要目的，是追蹤相關指數的表現。有些ETF會投資於個別行業或債券，從而追蹤相關指數的表現。若買入這類ETF，便須承擔ETF投資的股份及債券所涉及的風險。


目前，愈來愈多ETF不直接投資於相關指數的成分股或債券，轉而投資於模擬這些成分股或債券表現的衍生工具。這類ETF稱為合成ETF。投資者若買入合成ETF，除了要承擔ETF透過買入衍生工具所追蹤的成分股或債券的風險外，也要承擔發行有關衍生工具的交易對手本身的信貸風險。


交易對手違約 可致嚴重損失

投資者必須了解ETF是投資於相關指數的成分股或債券還是衍生工具，並掌握所涉及的風險，才可作出投資決定。


好像追蹤A股市場的ETF，ETF的目標是A股市場，但本港需要申請投資額度才可以買賣A股。為此，ETF的基金經理運用掉期及表現掛鈎票據等金融衍生工具來模擬指數表現（即合成模擬策略）。即ETF是不會買入證券，只會買入模擬相關指數表現的衍生工具。


合成ETF會投資於場外衍生工具，因此要承擔發行這些衍生工具的交易對手的信貸風險。一旦上述發行衍生工具的交易對手違約，這合成ETF或會損失慘重，虧損額可高達衍生工具的全部價值。換言之，投資於合成ETF將同時要承擔指數成分證券所涉及的風險，以及ETF為模擬這些證券表現而買入的衍生工具的發行商信貸風險。即使這些證券表現不俗，要是相關交易對手倒閉，你仍可能會招致損失。


好像X安碩A50（2823）的基金經理為管理交易對手風險，會從多家交易對手買入金融衍生工具，以分散交易對手的信貸風險。但投資者要知道，理論上，ETF的交易對手愈多，出現交易對手違責以致影響ETF的機會率便愈高。即是說，只要合成ETF涉及的任何一家交易對手發生信貸事件或違責，該ETF都可能會蒙受虧損。


留意抵押品是否足夠

不過，好像德銀滬深300指數ETF（3049）只會向一個交易對手買入金融衍生工具。要求交易對手提供抵押品達120％，這務求減少合成ETF就交易對手所承擔的淨風險。在這情况下，投資者要承擔ETF所投資的金融衍生工具的發行商未有抵押品擔保的信貸風險。此外，當ETF打算行使對抵押品的權利，但市場卻在抵押品變現前大幅下跌，抵押品的市值便可能會遠低於原先提供的抵押價值，ETF便會蒙受重大損失，構成投資風險。


獨立股評人陳永陸（陸叔）表示，現時中港兩地互相掛牌細節未落實，但對香港投資者屬好消息，因為選擇更多。同時內地A股市值十分吸引，若上證指數貼近2200點也可以作長線吸納。若不想選擇個股，上證相關ETF也可以考慮。


明報記者 龍彩霞