西債「次等化」 愈救愈累事

【明報專訊】歐元區財長在上周末談了兩個半小時的電話後，歐盟便決定動用最多1000億歐元拯救西班牙銀行業。筆者原本也以為，歐盟花了千億歐元，救市「藥效」最少也有三數天，未料到市場及投資者今次均了解到，歐盟今次救西班牙銀行業，代價是國債的「次等化」（subordination ），投資者紛拋售西債，歐盟又再一次展露愈救愈累事的「能力」。


雖然歐盟暫時仍未詳細列出向西班牙銀行業注資的計劃，但消息透露，歐盟將動用下月開始啓動的歐洲穩定基金（ESM）向西班牙銀行重組基金（FROB）注資，而非利用現歐洲金融穩定基制（EFSF）。


ESM及EFSF均為歐盟的救援基金，究竟兩者有什麼分別？簡單來說，ESM是永久的金融援助基金，並設有「優先還款」要求（seniority clause），歐盟委員會亦承認，ESM的「優先還款」的級數，僅次於國際貨幣基金組織（IMF）的貸款，擁第2優先要求還債權。


由於按目前公布的計劃，IMF不會向西班牙提供任何貸款，所以歐盟倘若真的透過ESM向西班牙借1000億歐元，該批千億ESM貸款將會較現有西班牙的7000多億國債有「優先還款」還款權利。換言之，西班牙國債已經被「次等化」（subordination ）。


西債息率收市前回升

自歐債危機以來，希臘經歷了兩次的「私人債權人自願削債」（PSI），最終票面值需被削一半。不過，削債的範圍僅限於私人債主，持有500億歐元希債的歐央行，以及其他歐元國或機構持有的希臘卻毋須參與任何的削債行動，甚至歐央行連「平手」沽出希債予EFSF，以減低希臘負債水平也不肯，最終全數撇債要由私人債主承擔，令私人持有的希債便成「次級債」，歐盟機關持有的則是「優先債」。


英語世界有一句諺語，意思指，若自己被人愚弄一次，愚弄人的人應感到羞恥；但若自己再被愚弄一次，那自己就是個呆子了。在ESM的貸款下，現時西班牙債已淪為「次級債」，倘若將來削債也好，拖延還款也好，西債肯定會成為希債的「翻版」，全數要由私人債權人承擔。幸好，投資者也不是呆子，周一得悉西債淪為「次級債」，便將之紛紛拋售，債息回軟了半個早上後，便立即回升，債息更以6.5厘以上收市（見圖），歐盟的千億彈藥，藥效不過一天早上。


明報記者 謝德健