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【明報專訊】過去1個月中國經濟表現可概括為兩點：經濟增長超預期下滑，政策放鬆再加碼。面對經濟增長快速下滑的態勢，高層不出所料釋放更多政策放鬆的信號。溫家寶總理明確表示把「穩增長放在更加重要的位置」，要求盡快啓動一些大項目。自此，政策放鬆的新一輪加碼拉開帷幕，包括一些大型鋼廠在內的投資項目迅速上馬，銀行也接到了增加信貸投放的指令。在市場中還出現了一些「四萬億2.0」的聲音。
但政策放鬆繼續受到政府換屆影響。就在溫總對經濟下滑的憂慮溢於言表之時，李克強副總理却認為應趁機發揮市場的「倒逼作用」，把擴大內需的重心放在「長效機制」上。兩位領導人觀點分歧如此明顯，且見諸官方媒體，在中國絕對是難得一見。因此毫不奇怪地，5月23日國務院常務會議出來的調子變成了兩位總理觀點的妥協。從放鬆的力度看，比溫總湖北調研講話弱了不小。
兩總理觀點交集 决定政策走向
高層領導的分歧，給目前宏觀政策帶來兩個特點：（1）兩位總理觀點的交集，而非宏觀政策的邏輯，决定了政策放鬆的走向。給定中國消費不足的大背景，應該通過公共基礎設施這些偏向消費的投資項目來穩增長。（2）政策放鬆變成「擠牙膏」，缺乏預見性。高層在穩增長方面能够達成多大的共識，取决於宏觀面的惡化有多嚴重。因此，宏觀政策可能持續落後於形勢的變化，微調的措施難以體現出「預調」的含義。
因此，筆者認為目前的政策放鬆仍處於慢動作階段，難以對總需求形成比較强勁的支持。由於政府換屆帶來的不確定性，政策跟蹤比政策預判更重要。尤其需要關注信貸的投放量，以及信貸總量中，中、長期貸款的佔比。這是政策放鬆力度的關鍵衡量指標。
政府換屆 政策跟蹤比預判重要
因此，筆者將第2季度GDP增速預測從上月的8.1%下調到7.9%，同時上調今年4季度的GDP增速預測至8.5%，為保持全年8.2%的GDP增速預測不變。在這個預測背後，是我們對政策放鬆能讓經濟增長觸底回升的期待。但如果政策力度再次低於我們已經調低了之後的預期，那GDP預測數字將還需要進一步下調。
至於通脹，筆者認為5月數據不會有太多意外。CPI同比數字將因為食品價格回落而小幅下降至3.1%。與總需求更相關的PPI同比數字將明顯走低到-1.5%。這一預測背後的含義很清楚：通脹這個政策放鬆的最大約束條件還在放鬆。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
但政策放鬆繼續受到政府換屆影響。就在溫總對經濟下滑的憂慮溢於言表之時，李克強副總理却認為應趁機發揮市場的「倒逼作用」，把擴大內需的重心放在「長效機制」上。兩位領導人觀點分歧如此明顯，且見諸官方媒體，在中國絕對是難得一見。因此毫不奇怪地，5月23日國務院常務會議出來的調子變成了兩位總理觀點的妥協。從放鬆的力度看，比溫總湖北調研講話弱了不小。
兩總理觀點交集 决定政策走向
高層領導的分歧，給目前宏觀政策帶來兩個特點：（1）兩位總理觀點的交集，而非宏觀政策的邏輯，决定了政策放鬆的走向。給定中國消費不足的大背景，應該通過公共基礎設施這些偏向消費的投資項目來穩增長。（2）政策放鬆變成「擠牙膏」，缺乏預見性。高層在穩增長方面能够達成多大的共識，取决於宏觀面的惡化有多嚴重。因此，宏觀政策可能持續落後於形勢的變化，微調的措施難以體現出「預調」的含義。
因此，筆者認為目前的政策放鬆仍處於慢動作階段，難以對總需求形成比較强勁的支持。由於政府換屆帶來的不確定性，政策跟蹤比政策預判更重要。尤其需要關注信貸的投放量，以及信貸總量中，中、長期貸款的佔比。這是政策放鬆力度的關鍵衡量指標。
政府換屆 政策跟蹤比預判重要
因此，筆者將第2季度GDP增速預測從上月的8.1%下調到7.9%，同時上調今年4季度的GDP增速預測至8.5%，為保持全年8.2%的GDP增速預測不變。在這個預測背後，是我們對政策放鬆能讓經濟增長觸底回升的期待。但如果政策力度再次低於我們已經調低了之後的預期，那GDP預測數字將還需要進一步下調。
至於通脹，筆者認為5月數據不會有太多意外。CPI同比數字將因為食品價格回落而小幅下降至3.1%。與總需求更相關的PPI同比數字將明顯走低到-1.5%。這一預測背後的含義很清楚：通脹這個政策放鬆的最大約束條件還在放鬆。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
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