亞太區被看淡 表現實不錯

【明報專訊】港股反彈達千點後，成交金額逐漸縮減，上周五僅483億元，為反彈市以來首次不足500億元，好友力量明顯轉弱。宏觀局勢比較混亂，美國樓市轉弱，但作為通脹領先指標的工業品出廠價格指數 4月份又急升2.1%，市場對加息信心頗弱，美國10年期債息上周曾跌穿2.5厘，同時日圓又恢復避險貨幣的角色，上周一直在101水平徘徊；歐洲方面，德國央行表明將支持歐洲央行下個月一系列寬鬆政策，包括負利率政策，以及針對某些銀行的定向貸款計劃。但市場已炒作歐洲量寬一段時間，除非規模遠超預期，借好消息出貨的機會相當大。一時間，變數最小的反而是亞太區。


歐美股市好淡陣營皆有市場，2013年賺錢最多的對冲基金經理David Tepper認為，股市有賺錢、有盡力不輸錢的時間，現在是應該感到緊張的時間。雖然他不認為現在要沽空，但他所管理的基金，6個月前已將持倉量降至60%，通縮環境、美國經濟增長遜預期，以及歐洲央行已太遲採取行動，是最令他感到憂慮的。


債息急跌 皆因淡倉極多

David Tepper的影響力相當大，其觀點一出，美股即時下跌，就連美債亦以大成交量，債息一度插穿2.5厘。美債息急挫，本身有幾個技術性因素，包括歐洲央行勢將出手，歐元區多國債息已低於同期美債，連同追求收益率的日本退休基金，為相對高息的美債帶來龐大需求。同時CFTC數據顯示，10年期美債期貨淡倉極多，亦引發挾淡倉活動。


債市投資者多屬精英級別，孳息曲線往往能提供重要提示，例如金融海嘯前出現倒掛，雖然包括時任聯儲局主席伯南克在內的各界人士，試圖解釋這不等於預示經濟倒退，但最終還是債市最精明。但在海嘯後，各國持續的順周期政策，債市的效用雖非消失，但卻大不如前，升跌往往由決策官員的一言一行主宰，又或者只是在賭當局會否加碼寬鬆。如果不是耶倫的超鴿立場，歐洲央行又突然出手，以美國的經濟數據，債息肯定不會這樣低。


聯儲局前主席格林斯潘也表示，對於美國4月生產者物價指數（PPI）按月升幅意外加快至0.6%，創2012年9月以來最大升幅，按年亦升2.1%表示驚訝。他相信通脹不會即時飈升，但若認為通脹不會構成威脅，顯然是錯誤。


相對於全城看好的歐美，被一致看淡的亞太區表現其實很不錯。論首季經濟增長，台灣為3.04%、韓國為3.9%、馬來西亞達6.2%，菲律賓預計亦增長6.5%，感受不到退市帶來拖累。


大行唱淡內房 惟難崩盤

至於被各大行大合奏地唱淡的中國，若內房真的如外資預期的崩盤，樓價暴跌50%、70%，中國肯定會爆發大規模債務危機，主權償債風險肯定會上升，但大家看看5年期違約掉期價差，現處於85.5貼近今年低位，相對於過去幾年錢荒時的水平都要好，若說外資真的確信中國房地產崩盤，不會是這個樣子的。


筆者不是說內房無問題，但它的過程和結局，會否比外資行的預測好一點呢？如果真的處於爆破邊緣，中央是否仍會有恃無恐，準備將表外資產趕回表內呢？這確實值得深思。


[江宗仁 還看今朝]